黃金暴漲、基金持倉卻異常冷靜！渣打揭示散戶與結構性資金正主導

金價在創紀錄高位繼續展現出堅實的上漲動力，目前已穩固突破每盎司5500美元。截至發稿，現貨黃金週四早盤一度累漲逾170美元，盤中向上觸及5595美元/盎司。

一位市場分析師指出，驅動這一投資需求的遠不止是投機狂熱。

渣打銀行全球大宗商品研究主管蘇基·庫珀（Suki Cooper）在其最新的貴金屬報告中表示，黃金前所未有的漲勢持續得到基本面因素的支撐。

“本月（截至1月20日），戰術投資者增加了對黃金的敞口，但其增速並未與價格上漲同步，”她分析道，“過去兩週，基金淨多頭倉位增加了1.49萬手，這主要源於新建立的多頭頭寸（1.48萬手），而在報告期內金價上漲了約300美元/盎司。通常，金價每上漲100美元/盎司會伴隨約6萬手的倉位變動，這表明當前可能有其他因素在起作用。雖然傳統宏觀驅動因素的作用正在減弱，但結構性驅動因素卻在增強。對美聯儲獨立性及貨幣政策可能轉向寬鬆的日益擔憂、不斷升級的地緣政治風險，以及重燃的貿易與關稅憂慮，很可能正推動資金——尤其是由零售投資者引領的資金——更快地配置於黃金。在我們看來，戰術性買入並非此輪漲勢的引擎；相反，由結構性變化驅動的買入仍是關鍵所在。”

庫珀補充說，投機性持倉佔未平倉合約的百分比仍處於26.4%的高位，但仍遠低於47.9%的歷史峯值，這表明市場持倉狀況並未顯得過度擴張。

同時，庫珀指出，期權市場也預示著金價在短期內將進一步走高。

“一個月期隱含波動率再次飆升，達到2022年3月以來的最高水平。與此同時，一個月期風險逆轉指標已躍升至2024年4月以來的高位，並堅定地偏向看漲期權，”她表示。

庫珀還提到，實物金條與珠寶需求依然相當穩健，中國消費再次主導市場。她補充說，上海黃金交易所的金價再次出現溢價交易。

“在消費旺盛的年份，黃金需求通常會在農曆新年（今年爲2月17日）前六週開始回升，但自今年年初以來，本地市場並未持續出現溢價。這意味著，在農曆新年前，黃金市場在價格回調時仍有獲得良好支撐的空間，”她解釋道。

最後，庫珀強調，央行需求繼續爲金價走高提供關鍵基石。

“央行購金在2025年第三季度加速，而初步的第四季度數據顯示，配置黃金的意願並未放緩，這爲黃金市場提供了堅實的底部，”她總結道。