美元波動滲透美債市場，通脹恐懼正在悄然醞釀？

美元的劇烈波動正開始向美國國債市場傳導，這一信號警示，持續走弱的美元或將成爲推高市場利率的潛在因素。

在美國週二尾盤及週三的交易中，美元匯率的波動均引發了國債市場的明顯反應，這與前一週的市場表現形成鮮明對比——此前彭博美元指數大跌超2.5%，創近三年新低，國債市場卻對此無動於衷。

週二尾盤，因美國總統特朗普表態對美元貶值並不擔憂，美元匯率大幅下挫，此次貶值主要針對日元；而週三美國中國財政部長貝森特否認美方爲提振日元採取干預行動後，美元匯率短線反彈，但隨後再度走弱。

所謂的“貨幣貶值交易”捲土重來，週三彭博美元指數下跌0.3%，而黃金、白銀等貴金屬則延續了創紀錄的漲勢。雙線資本首席執行官傑弗裏・岡拉克（Jeffrey Gundlach）在接受CNBC採訪時表示，美元已有一段時間不再扮演避險貨幣的角色，因爲投資者更青睞黃金、白銀這類實體避險資產。

埃裏克森茲資本首席投資官達米安・羅（Damien Loh）表示：“貝森特在談及美元時，採取了些許戰略模糊的策略。特朗普最初主張的全面弱勢美元政策，可能會發展到失控的地步，因此貝森特試圖爲其降溫，不過我仍認爲，美方希望看到美元逐步走弱。”

過去一年，美元的下跌被市場稱作“貨幣貶值交易”，投資者押注美元購買力將長期下滑，背後的擔憂源於美國政策制定的不可預測性、難以爲繼的鉅額財政赤字，以及美國不斷加劇的孤立主義傾向。2025年彭博美元指數大跌8.1%後，今年該指數跌幅已超2%。

美國國債全品種走弱，長期品種領跌，30年期美債收益率攀升3個基點至4.89%。

美元走弱之際，長期美債收益率大幅攀升，而在其短暫反彈時，長期美債收益率則應聲回落。這一走勢反映出，貨幣貶值最終可能引發通脹上行，也對特朗普政府宣稱的致力於降低借貸成本的主張形成了隱性反駁。

三菱日聯金融集團美洲證券有限公司美國宏觀策略主管喬治・貢薩爾維斯（George Goncalves）表示：“美國債券市場，尤其是長期債市的走向，與美元深度綁定。當前日本等國的收益率已高到足以吸引本土投資者，若美元走弱進一步推升通脹，將產生適得其反的效果。”

隨著美債收益率走高，長期通脹保值國債表現跑贏大盤；而當收益率回落時，其表現則落後於市場，這一現象再次表明，市場將美元的波動主要視爲通脹上行的潛在催化劑。

在週二的美元拋售潮中，美國國債相較於利率互換出現估值走弱，這一信號意味著國債正被大規模拋售；同時，從相關期權交易數據來看，長期利率的波動率指標也出現上升。

目前，美債收益率的上漲主要集中在長期品種，30年期美債與2年期美債的收益率利差擴大約7個基點，創下數月來的單日最大漲幅。儘管如此，美元的持續走弱仍有可能削弱海外投資者對美債的需求——當前約三分之一的美債由海外投資者持有。

澳大利亞國民銀行貨幣策略師羅德里戈・卡特里爾（Rodrigo Catril）表示：“總體而言，我們認爲弱勢美元政策弊大於利。美國的財政赤字依賴海外投資者的資金支持，儘管美元走弱可能讓出口企業受益，但多數美國出口企業對價格並不敏感，美國國債市場的穩定顯然更爲重要。”