美製裁奏效！俄石油收入崩塌，油價低至每桶僅22美元

受原油折價幅度擴大與全球油價疲軟雙重衝擊，俄羅斯2025年能源收入較2024年大幅下跌約五分之一，克里姆林宮的戰時經濟壓力進一步加劇。

在美國對俄羅斯石油巨頭俄羅斯石油公司（Rosneft）和盧克石油公司（Lukoil）實施制裁後，去年11月俄羅斯主力烏拉爾原油與布倫特原油的價差較上月近乎翻倍。

英國《金融時報》根據阿格斯媒體（Argus）數據測算，烏拉爾原油的折價幅度從過去兩年的每桶約15美元擴大至逾24美元。折價擴大疊加油價低迷，導致俄羅斯2025年能源收入同比銳減約五分之一。

這一變化凸顯出特朗普政府實施的制裁正持續侵蝕俄羅斯的石油收入這一普京執政的經濟支柱，也表明在俄烏衝突爆發近四年後，西方仍能對俄羅斯經濟造成實質性打擊。

儘管財政壓力不太可能改變普京的軍事行動目標，但相關影響已開始顯現。德國國際和安全事務研究所的俄羅斯問題專家亞尼斯・克盧格（Janis Kluge）表示：“財政赤字如今無疑是普京關注的重要議題。”

長期以來，石油在俄羅斯能源收入中的佔比一直高於天然氣，2022年俄羅斯失去歐洲天然氣市場後，這一差距進一步擴大，使得其能源收入對油價波動的敏感度大幅提升。

美國將盧克石油公司和俄羅斯石油公司列入制裁名單，增加了潛在海外買家的交易風險。目前制裁對俄羅斯石油出口量的影響仍未確定，但對定價的衝擊已十分顯著。

俄羅斯政府公佈的數據顯示，去年12月烏拉爾原油價格跌至每桶39.2美元，創下新冠疫情以來的最低水平。

一位前俄羅斯能源行業高管向英國《金融時報》透露，近期部分運往印度的烏拉爾原油，離岸價格甚至低至每桶22至25美元，僅勉強覆蓋俄羅斯的原油生產成本。他補充道：“如果美國進一步加碼制裁，我們能賣出石油的唯一渠道就只剩管道運輸了。”

軍費開支攀升疊加能源收入銳減，導致俄羅斯2025年財政赤字佔國內生產總值（GDP）的比例達2.6%，是計劃水平的五倍，按絕對值計算創下歷史新高。這也是普京執政以來，俄羅斯連續第四年出現財政赤字，爲其執政期間持續時間最長的赤字週期之一。

據俄羅斯國家通訊社俄新社（Interfax）援引俄副財政部長弗拉基米爾・科爾切夫（Vladimir Kolychev）1月初的表態，受政府支出前置以及能源收入“甚至低於去年”的影響，2026年初俄羅斯可能面臨“賬面大額赤字”。

俄羅斯盧布的持續走強進一步加劇了財政壓力：目前盧布匯率較政府預算中設定的1美元兌92盧布高出17%，這意味著俄羅斯每賺取1美元的出口收入，兌換的盧布數額會相應減少。

俄羅斯最大私人銀行阿爾法銀行（Alfa Bank）的分析師測算，若烏拉爾原油平均價格較預算預期每偏離10美元，俄羅斯的財政收入就將減少1.5至1.8萬億盧布。如果低油價和盧布走強的態勢持續，到2026年底，俄羅斯的財政缺口或達約3萬億盧布，約佔其2026年財政收入預期的7.5%。

制裁迫使俄羅斯不得不接受大幅折價，以維持石油出口量。莫斯科價格基準中心分析師大衛・馬爾季羅相（David Martirosyan）表示：“市場參與者不得不擴大俄羅斯原油與基準油價的價差，以保住其在全球石油貿易中的份額。”

他預計，截至1月底，俄羅斯海運原油日出口量將降至410噸，同比降幅最高達11%。

俄羅斯石油出口的結構也發生了顯著變化。總部位於赫爾辛基的能源與清潔空氣研究中心（CREA）數據顯示，12月俄羅斯對華海運原油出口量環比增長23%，而對印海運原油出口量環比大跌29%。

2026年1月，俄羅斯運往未披露買家的石油份額大幅上升，這意味著海上浮倉的原油量正在增加。基輔經濟學院能源與氣候研究中心主任鮑里斯・多東諾夫（Borys Dodonov）表示：“截至1月中旬，許多油輪停留在印度西海岸或中國附近海域，在煉油廠中尋找最終買家完成卸貨。”

莫斯科價格基準中心的馬爾季羅相指出，在船舶自動識別系統（AIS）中申報埃及、新加坡等爲目的地的油輪數量也大幅增加，而這些地點通常是石油貨物的中轉地。

制裁使得能源收入在俄羅斯財政預算中的佔比大幅下滑，從鼎盛時期的50%以上降至約24%，創下至少十年以來的最低水平。爲彌補財政缺口，克里姆林宮不得不提高增值稅稅率，並增加對小微企業的稅收。

第比利斯高加索大學教授瓦赫唐・帕爾茨瓦尼亞（Vakhtang Partsvania）表示，制裁正帶來一種“緩慢且累積的擠壓效應”，不僅讓俄羅斯的財政穩定更難維持，還會損害其長期經濟增長和韌性，同時增加宏觀經濟失衡的風險。

他稱：“石油租金的不斷縮水意味著，如今俄羅斯每多賺取1盧布的財政收入，都要付出更高的經濟代價——企業盈利能力下降、投資減少，非石油行業的壓力也會進一步加大。”

注：石油租金是指石油資源開採和出口所產生的超額經濟收益，通常由政府或資源控制者獲取，並用於政治、經濟目的。

但卡內基俄羅斯歐亞中心研究員亞歷山德拉・普羅科彭科（Alexandra Prokopenko）提醒，這一趨勢的持續性仍將取決於油價走勢。

她表示：“俄羅斯並未因經濟多元化而不再是石油依賴型國家，其本質原因是出口市場受到限制，且當前的油價水平讓其陷入了被動。”