當買盤變“炸藥”：覆盤上週五的金銀大屠殺，下一個關鍵時間點已

在白銀市場歷史上，價格突破每盎司40美元的時期寥寥無幾且轉瞬即逝。然而，就在上週五，精疲力竭的交易員們驚恐地目睹，這種貴金屬在不到二十小時內暴跌的幅度，就達到了這個數字。

數週以來，全球金屬市場的交易員們夜以繼日地緊盯屏幕，從黃金、銅到錫，幾乎所有金屬的價格似乎都擺脫了供需基本面的引力束縛，在投機者熱錢的推動下節節攀升。

隨後，僅僅幾個小時內，這輪上漲便急轉直下，演變成大宗商品市場有史以來最戲劇性的崩盤之一。上週五，白銀價格暴跌26%，創下歷史最大跌幅；黃金則下跌9%，遭遇逾十年來最糟糕的單日表現。銅價在突然飆升至每噸14500美元上方後迅速回落，早已令交易員們頭暈目眩。

“這絕對是我職業生涯中所見過的最瘋狂行情，”全球領先的黃金精煉商賀利氏貴金屬的交易主管多米尼克·斯佩澤爾（Dominik Sperzel）表示。“黃金本是穩定的象徵，但這樣的波動絕非穩定的標誌。”

儘管上週五暴跌的直接導火索是市場獲悉美國總統特朗普計劃提名凱文·沃什（Kevin Warsh）領導美聯儲，此舉推動美元走高，但此前已有許多人警告，金屬市場在數週無休止的飆升後已過度拉伸，回調在所難免。即便如此，下跌的速度和規模依然令人震驚，尤其是對於黃金這樣龐大且流動性高的市場。

歐美金屬交易員一直在全天候工作，不願錯過亞洲交易時段——許多最劇烈的波動都發生於此。他們甚至在長途飛行中也瘋狂地進行交易。上週在德國舉行的世界最大錢幣會議上，高管們站在一旁，默默盯著手機，看著危機逐漸展開。

MKS PAMP SA的金屬策略主管尼基·希爾斯（Nicky Shiels）寫道，用“拋物線式”、“狂熱”和“無法交易”來形容上週五的市場都不爲過。她說，2026年1月將被記錄爲“貴金屬歷史上波動最劇烈的月份”。

狂熱節奏

黃金的漲勢已持續數年，因各國央行增持黃金作爲美元的替代品，而去年隨著西方投資者湧入所謂的“貨幣貶值交易”，漲勢加速。

但最近幾周，行情呈現出更爲狂熱的節奏。這波由投機者——從個人投資者到涉足大宗商品的大型股票基金——推動的購買潮，將銅、銀等金屬價格推至新的紀錄高位。隨著價格上漲，趨勢跟蹤型商品交易顧問也蜂擁而入，爲漲勢增添了更多泡沫。

對沖基金基礎設施資本顧問公司的首席投資官傑伊·哈特菲爾德（Jay Hatfield）表示：“大約三四周前我們就發現，這已變成動量交易，而非基本面交易。我們只是順勢而爲，等待這類事情發生。”

隨著對美聯儲獨立性的擔憂，以及從委內瑞拉到伊朗的地緣政治對抗成爲頭條新聞，金屬價格的上漲成爲一些投資者對美元日益不信任的象徵。隨著金屬上漲動能吸引了越來越多的買家，從中國到德國的消費者都陷入了“金銀熱”——這一幕讓人回想起1979-1980年，那是現代歷史上市場價格出現如此劇烈波動的唯一另一個時期。

“某些規格的金條我們已經售罄，提前幾周就沒了，但人們仍在購買，”賀利氏的斯佩澤爾說，他表示公司正以最大產能運行以滿足需求。“人們爲了購買產品，在商店前排了幾個小時的隊。”

價格變動在白銀市場最爲劇烈。這是一個相對較小的市場，按當前價格計算年供應量僅值980億美元，而黃金爲7870億美元。

上週五，全球最大的白銀交易所交易基金iShares Silver Trust（SLV）錄得超過400億美元的成交額。這使其成爲全球交易最活躍的證券之一，而僅僅數月前，其日成交額很少超過20億美元。

近年來在散戶交易員中日益流行的期權交易同樣狂熱。

在一些投資者看來，期權是押注市場上漲的廉價方式。推動此前散戶白銀購買潮的Reddit羣組帖子顯示，通過押注白銀快速上漲可獲得超過1000%的收益。最近幾周，最大的黃金和白銀ETF均出現了看漲期權的創紀錄未平倉合約和交易量，SLV的看漲期權成交量甚至超過了跟蹤納斯達克100科技股指數的基準ETF。

當存在大量未平倉看漲期權時，就會爲軋空創造條件。因爲當價格上漲時，交易商會急忙通過購買標的資產來對沖其頭寸，這反過來又助推了價格的進一步變動。

“隨著我們擠壓上漲，他們不得不機械地持續買入更多，”橋水聯合基金前大宗商品主管亞歷山大·坎貝爾（Alexander Campbell）表示。“這可以解釋爲何我們上漲如此之快，下跌也如此之快。”

特朗普上週二晚間關於承壓的美元“表現很好”的言論，引發了金屬購買的最後一波狂熱，將價格推至新的紀錄。到上週四，黃金達到每盎司5595美元，白銀突破121美元，銅價觸及14527.50美元。

反轉的第一個信號出現在上週四晚些時候，當時隨著美國市場開盤，美元走高，黃金突然暴跌——一度在約十分鐘內下跌超過200美元/盎司。

價格短暫企穩後，彭博社和其他新聞機構報道稱，特朗普計劃提名沃什爲下一任美聯儲主席。此前，亞洲早盤時段通常能可靠地推動價格上漲——歐洲交易員睡眼惺忪地驚愕旁觀——但這一次，投資者選擇了獲利了結。上週五那場戲劇性暴跌的種子就此埋下。

接下來會發生什麼，可能再次取決於中國。投資者將密切關注週一上海市場開盤時的情況，以觀察在經歷了這次衝擊性拋售後，中國對金屬的需求能否重燃。中國交易所對各類白銀合約設定的16%-19%的日漲跌幅限制，意味著上海的價格可能需要“補跌”。

儘管如此，在傳統購買旺季農曆新年之前的回調，或許提供了一個入場點，那些錯過了此前漲勢的散戶投資者正等待進場。據交易員稱，在主要的金條交易樞紐水貝，白銀的緊張狀況已有所緩解，週末期間賣盤多於買盤。但他們表示，目前沒有恐慌性拋售的跡象，水貝白銀價格仍較交易所合約存在溢價。

在散戶興趣仍在醞釀之際，繼過去一年的一系列類似舉措後，數家中國銀行上週五宣佈了新的措施，以遏制與個人黃金積存產品相關的風險。這些措施可能抑制全球金屬市場的廣泛漲勢。

“黃金相對堅挺；我看到過去兩天有很多逢低買入者趕在農曆新年前來購買首飾和金條，”深圳市國鑫貴金屬有限公司風控負責人表示。“而對於白銀，則存在強烈的觀望傾向。”