貴金屬轉爲失速暴跌：金銀高位去槓桿，全球市場迎來壓力測試
貴金屬的史詩級暴跌噩夢延續到新的一週。週一，現貨金銀暴跌，現貨黃金一度逼近4400美元/盎司關口；現貨白銀一度失守72美元/盎司，接近抹去年內漲幅，日內重挫逾15%。截至發稿，金銀跌幅均有所縮窄。
在沃什被提名爲下任美聯儲主席、美元急升的背景下，金銀價格在上週五開啓了歷史性暴跌，白銀價格在不到20小時內暴跌26%，創下歷史最大單日跌幅；黃金同步下挫9%，爲上世紀80年代以來最差表現。
週一，國內期市也同步出現“跌停潮”，原油、有色、貴金屬等板塊全線重挫。能源板塊中，SC原油主力合約跌停，跌幅7.02%；燃料油主力合約跌停，跌幅7.01%。有色板塊中，滬銅、滬鋁、滬鎳等主力合約均觸及跌停。貴金屬板塊滬銀、鉑、鈀主力合約封死跌停。新能源板塊碳酸鋰主力合約跌停，跌幅13.99%。
監管變動：CME上調保證金，泰國擴大漲停板
爲應對劇烈波動，CME宣佈上調Comex黃金、白銀及部分貴金屬期貨保證金。黃金期貨保證金比例由6%上調至8%，白銀由11%上調至15%，高風險賬戶同步提高；鉑金和鈀金保證金亦一併上調，新規將於2月2日收盤後生效。
此外，泰國期貨交易所因黃金在線期貨價格一度下跌10%觸及漲跌停，短暫停牌後恢復交易，並將當日漲跌幅限制擴大至±20%。白銀在線期貨方面，2月2日14:00起日內漲跌幅暫限±30%，若觸及該水平或進一步放寬至±100%，夜盤起恢復正常限幅。
分析師怎麼看這一波暴跌？
多位市場人士認爲，近期貴金屬與風險資產同步下跌，更像是一輪由槓桿、倉位與情緒共同驅動的去槓桿過程，而非由單一政策事件引發的基本面反轉。
調整而非基本面變化？
CBA商品策略師Vivek Dhar指出，市場在拋售美股的同時拋售貴金屬，顯示投資者將凱文·沃什視爲相對更具鷹派色彩的人選；與此同時，美元走強也對貴金屬以及包括原油、基本金屬在內的其他大宗商品構成壓力。
但他強調，這並不意味著趨勢發生逆轉，關鍵在於此次下跌究竟是商品價格結構性下行的起點，還是階段性回調。他的判斷是，這是一次調整而非基本面變化，反而構成買入機會，並仍堅持第四季度金價可能達到6000美元的預測。
J.P. Morgan分析師格雷戈裏·C·謝爾（Gregory C. Shearer）領導的團隊表示，他們對黃金價格的長期上漲趨勢充滿信心。他們認爲，黃金作爲一種動態且多面的組合對沖工具，投資者的需求仍然強勁，超出了此前的預期。
因此，他們預計今年來自央行和投資者的需求將足以推動黃金價格在2026年底達到6300美元/盎司。他們指出，儘管黃金價格越高，市場越“稀薄”，但目前尚未接近結構性牛市因自身重量而崩潰的臨界點。
然而，對於白銀，J.P.摩根分析師則持更爲謹慎的態度。他們指出，白銀價格持續上漲的驅動因素更難確定和量化，這使得白銀價格預測的誤差範圍更大。
他們認爲，由於缺乏像黃金那樣的央行結構性買入支撐，白銀在短期內可能會比黃金面臨更嚴重的調整。不過，他們仍認爲白銀價格的底部將高於此前預期，大約在每盎司75至80美元之間。他們指出，即使白銀在追趕黃金的過程中出現了過度上漲，也不太可能完全放棄其近期的漲幅。
從長期來看，白銀價格的上漲將對其供需平衡產生根本性影響，逐漸侵蝕導致白銀在過去幾個月內迅速趕上黃金的關鍵“基本面赤字”。
典型的去槓桿行情？
CMC Markets亞洲及中東負責人克里斯托弗·福布斯（Christopher Forbes）認爲，市場正進入避險與去槓桿階段，這是對系統中此前累積槓桿的一次集中清理。此前主要由散戶推動、在集中倉位下以低成本、易獲取方式配置風險資產的行爲，正在被逐步解除。
KCM首席交易分析師Tim Waterer表示：“沃什提名雖可能是最初導火索，但不足以解釋貴金屬如此大幅度的下跌，是強制平倉和保證金上調引發了連鎖反應。”分析師指出，槓桿投資者正遭受重創，被迫拋售其他資產以滿足白銀和黃金的追加保證金要求。
Lucerne Asset Management投資主管馬克·維蘭（Marc Velan）也認爲，本週的開局確實相當劇烈，但這更像是一場典型的去槓桿或流動性擠壓，而非由單一催化因素引發。
他說，最具流動性的龍頭資產上出現了擁擠倉位，當系統性賣盤（如波動率目標策略、CTA）與保證金驅動的被動平倉疊加時，往往會優先衝擊“最容易賣出的資產”，這一特徵也符合此前領漲資產開始跑輸、資產相關性上升的走勢。
在貴金屬方面，他認爲價格變動的速度和幅度更接近倉位出清，而非一次乾淨的宏觀再定價。
後續仍存在進一步下行的可能，但關鍵在於強制性拋售是否會持續——通常會先出現一次快速反彈嘗試，隨後進入更爲震盪的整理階段。
在這種環境下，最早被視爲避險的資產往往是美元現金以及短久期、高質量的利率資產；如果本輪波動主要由槓桿而非基本面驅動，傳統“避險資產”也可能階段性失效。
沃什只是“無辜背鍋”？
瑞士寶盛銀行亞洲研究主管馬克·馬修斯（Mark Matthews）則明確淡化了沃什被提名與貴金屬暴跌之間的直接因果關係。他指出，最直接受美聯儲政策影響的是美國國債，但在提名消息公佈時，美債收益率幾乎沒有變化。因此，他說，
與美聯儲政策關聯度更低的貴金屬，不太可能僅因沃什的提名而暴跌，更可能只是時間上的巧合。
他認爲，貴金屬價格大幅回落的核心原因在於，此前一週已經呈現拋物線式上漲，一旦獲利了結啓動，跌勢便會迅速自我強化。當然，價格從當前水平繼續下跌仍有可能，甚至在油價當日下跌5%的背景下也並不意外，因爲油價往往對整個大宗商品板塊具有引領作用。
馬修斯還表示，一旦市場參與者感到貴金屬價格趨於穩定，買盤就會重新迴流，其兩大長期驅動並未改變——美元仍可能持續走弱，各國央行仍將繼續增加黃金儲備。
未來上漲節奏或許不再像此前那樣陡峭，但這反而有利於行情的可持續性。
Tiger Brokers市場策略師James Ooi指出，當前的股市拋售部分源於金銀大幅下跌後引發的追加保證金要求，同時也受到甲骨文500億美元融資計劃以及更廣泛的市場下行影響。圍繞凱文·沃什可能出任美聯儲主席的政策不確定性，同樣對市場情緒形成壓制。他表示，
儘管沃什在降息問題上看似並不強硬，但其偏好收縮美聯儲資產負債表，整體仍釋放出金融環境趨緊的信號。
機構在其中扮演什麼角色？
從交易層面看，CMC Markets新加坡銷售交易員奧里亞諾·利扎（Oriano Lizza）表示，週末以及週一早盤，客戶明顯增加了融資相關操作，主要用於在不願平倉或不想確認損失的情況下，對既有倉位進行保護。這類行爲本身是市場劇烈波動的副產品，一旦出現這種行情，往往會引發恐慌，諮詢量自然上升。
他補充稱，自上週五以來，機構層面的交易活動也明顯增多，因爲機構需要通過經紀商獲取流動性，並確保能夠維持相關倉位。
韓國首爾未來資產證券分析師Seo Sang-young指出，黃金和白銀波動性上升對大宗商品市場形成衝擊，觸發了機構投資者的流動性壓力和追加保證金要求，進而拖累比特幣價格和股市下跌。由於此前漲幅更快，韓國國內市場的跌幅也更爲明顯。
目前尚未看到散戶投資者出現大規模保證金追繳，但在恐慌性拋售環境下，短期內市場波動性維持在高位幾乎不可避免。
