美銀首席投資策略師：美元貶值邏輯未變，黃金長牛未完

上週五，全球金融市場經歷了一場史詩級的巨震：黃金、白銀價格遭遇斷崖式下跌，美股跳水，美元強勢反彈。這場暴跌延續至本週一，現貨黃金逼近4400；現貨白銀失守72美元/盎司，接近抹去年內漲幅，日內重挫逾15%。關於前美聯儲“超級鷹派”凱文·沃什（Kevin Warsh）可能接替鮑威爾的傳聞更是加劇了市場的恐慌情緒。

然而，在市場情緒極度不穩的時刻，美國銀行（Bank of America）首席投資策略師邁克爾·哈內特（Michael Hartnett）卻表現得異常淡定。他明確指出：儘管市場經歷了過山車般的波動，但“貨幣貶值”作爲核心宏觀敘事並未改變。

對於投資者而言，這意味著短期波動不改長期邏輯。推動黃金和實物資產上漲的宏觀動力依然穩固。除非發生比當前宏觀敘事更具破壞力的“特大事件”，否則這場由貨幣貶值驅動的牛市不會輕易落幕。

儘管美元在上週五出現反彈，但哈內特提醒投資者關注大趨勢：自特朗普就職以來，美元實際上已經下跌了12%。

這種疲軟並非偶然，而是政策導向的結果。哈內特指出，弱勢美元是重振賓夕法尼亞、密歇根和威斯康星等“鐵鏽帶”搖擺州製造業的關鍵舉措。這不僅僅是經濟賬，更是關乎特朗普政治生存的必選項。數據明確顯示，特朗普的支持率與其任期內的美元走勢呈現高度負相關——美元越弱，選票越穩。

從歷史維度看，自1970年以來，美元熊市的平均跌幅高達30%。在這種宏觀背景下，黃金和新興市場股票通常是表現最優的資產類別。只要“貨幣貶值”繼續作爲政策工具被使用，實物資產就會獲得長期的下行保護和上行支撐。

在投資策略上，哈內特強調，傳統的“60/40”股債組合已不再適應當前環境，取而代之的應該是“永久組合”（Permanent Portfolio）——即股票、債券、黃金和現金各配置25%。

數據證明了這一策略的優越性：該組合的10年年化回報率達到8.7%，創下1992年以來的最佳表現。更驚人的是，該組合在2025年錄得23%的收益，是自1979年以來的最強年度表現。

這一數據有力地說明，在貨幣貶值和通脹波動的時代，將黃金和現金納入核心資產配置至關重要。

當然，市場並非沒有隱憂。哈內特承認，近期金價確實呈現出一定的“泡沫化”特徵，且上半年市場面臨流動性去槓桿的風險，這可能會清洗掉一部分“貪婪”的投機資金。

但他認爲，目前的金價水平暗示美國實際利率爲負，這與市場對流動性過剩、美元貶值以及美國選前經濟繁榮的預期是一致的。

哈內特警告稱，當前美股和美債的持有結構存在巨大的脆弱性：非美投資者持有64%的美股、55%的全球企業債和50%的全球政府債券。在這種高度集中的結構下，如果非美投資者僅減持5%的頭寸，就將導致1.5萬億美元的資金外流。考慮到美國正面臨1.4萬億美元的經常賬戶赤字和1.7萬億美元的預算赤字，這種規模的資本外逃將是災難性的。

簡而言之，除非發生這種能夠顛覆現有流動性邏輯的重大宏觀事件，否則單純的技術性回調不足以改變黃金的牛市方向。

展望未來，這位以逆向思維著稱的策略師給出了新的方向。

雖然他在2020年曾指出做多黃金是當時的“痛苦交易”（指大多數人不敢做但正確的交易），但他認爲，到了2026年，真正的逆向交易可能會變成“做多債券”。但在全球債務飽和的背景下，這一逆向思維是否奏效仍需觀察。

就具體的資產配置而言，哈內特重申了他近期報告中反覆強調的“BIG + MID”組合。隨著2020年代進入中場，他建議投資者重點關注以下幾類資產，以在新的宏觀範式中跑贏大盤：

International stocks（國際股票）

Gold（黃金）

Mid-cap stocks（中盤股）