黃金暴跌後，逆向投資者卻看到更大危險：市場還沒“絕望”！

MarketWatch的專欄作者Mark Hulbert撰文稱，上週五黃金的暴跌並非其困境的終點。原因在於，即使在經歷了上週五的暴跌之後，黃金投資者依然情緒高漲。這種看跌恐懼情緒的缺失，讓逆向分析人士認爲，黃金未來還有更多下行空間。

參考一下業績審計公司所跟蹤的數十位黃金市場擇時交易員的平均建議黃金市場敞口（該平均值以Hulbert黃金通訊情緒指數，即HGNSI表示）：在上週五的大跌之前，HGNSI處於過去25年間幾乎從未見過的水平——位於其自2000年以來日度分佈的99.7百分位。該指數在上週五僅小幅下降，因此，它仍高於自2000年以來所有交易日中的84.4%。只有當這一百分比降至10%以下時，纔會出現逆向分析的“買入”信號。

聽聽逆向分析者的聲音

在當前這樣的時刻，逆向分析十分有用，因爲如果沒有它，像上週五那樣的暴跌就會成爲一個謎。分析師們被迫尋找基本面的解釋。但至少在當前的例子中，他們將會徒勞無功：黃金的基本面在上週五並未發生任何足以證明當日大幅下跌是合理的根本性變化。

例如，一些分析師推測，通脹預期一定在上週五下降了——可能是對特朗普提名凱文·沃什（Kevin Warsh）爲下一任美聯儲主席的反應。如果是這樣，那或許能解釋黃金的下跌，因爲黃金通常被視爲通脹對沖工具，而沃什被認爲是通脹鷹派。

但證據並不支持這一點。以盈虧平衡通脹率爲例——這一盈虧平衡利率代表了市場對未來幾年美國通脹程度的集體判斷，無論是5年期還是10年期的盈虧平衡利率，在上週五均有所上升——這排除了通脹預期下降導致金價大跌的可能性。

杜克大學福庫商學院金融學教授坎貝爾·哈維（Campbell Harvey）也同意，將黃金上週五的大跌歸咎於沃什的提名是一個錯誤。

哈維最近撰寫了幾項研究，分析黃金在投資者投資組合中的作用（包括《理解黃金》、《黃金與比特幣》和《代幣化黃金》）。他在上週末的一封電子郵件中寫道，將上週五的下跌歸因於沃什的提名是一個“障眼法”。

其他分析師推測，經濟政策不確定性可能在上週五大幅下降。這也可能解釋黃金的下跌，因爲黃金也被視爲對沖這種不確定性的工具。但證據再一次不支持這種可能性。儘管經濟政策不確定性指數日度波動相當劇烈（因此包含很多噪音），但在一月份有九天該指數低於月底時的水平，黃金在那些其他日子裏並未暴跌。

結論是什麼？Hulbert總結稱，在暴跌之前，黃金市場普遍存在過度亢奮的情緒，而目前只有一小部分這種情緒被擠出市場，預計金價以及投資者在未來幾天和幾周內仍將掙扎。