高盛：黃金上行風險顯著，市場誤讀了真正的驅動力量

高盛集團表示，其對於2026年12月金價達到每盎司5400美元的預測，目前仍面臨顯著的上行風險。

該行分析指出，一月份的金銀價格劇烈波動主要由西方資本流動而非亞洲投機驅動，且白銀因倫敦市場流動性持續緊張而出現了比黃金更大幅度的修正。

高盛表示，就白銀而言，倫敦市場持續的流動性緊張，在黃金市場中同樣由看漲期權結構驅動的波動性之上，又增加了一層極端價格行爲。

高盛指出，黃金在2025年強勁上漲並在2026年初取得強勢開局，反映的是深層的結構性力量，而非投機過度，其中央行儲備多元化已成爲驅動價格走勢的主導因素。

該行認爲，全球央行從美元轉向貴金屬的配置轉變，已實質性改變了黃金的需求結構。與股票或固定收益市場不同，黃金市場規模相對較小，這意味著官方部門需求即便出現適度變化，也能對價格產生巨大影響。高盛指出，這一動態有助於解釋近期金價上漲的速度和規模。

根據該公司的分析，金融投機者在黃金市場的參與度仍然有限。全球黃金庫存中僅有一小部分由金融投機者持有，這表明本輪漲勢並非由通常與市場狂熱相關的槓桿頭寸所推動。相反，價格反應是由尋求降低對美元計價資產依賴的央行做出的長期資產負債表決策所驅動。

高盛亦將近期金價飆升，視作在經歷了長期表現不佳後的部分價值重估。2010年至2020年間，金價大體處於區間震盪，而以增長爲導向的股票則提供了豐厚回報。該行認爲，當前週期反映的是資產偏好的再平衡，而非泡沫的末期。

儘管高盛不預期黃金會延續過去一年所見的指數級上漲步伐，但它對整體上升軌跡仍保持樂觀。該行認爲，隨著儲備多元化進程的繼續，金價有進一步上漲的空間，即使回報率會趨於溫和且波動性將在此過程中加劇。重要的是，高盛未發現整個貴金屬領域存在廣泛泡沫的跡象。

從資產配置的角度看，高盛正在倡導一種升級版的傳統啞鈴策略。該行認爲，與其將股票與固定收益資產配對，不如將股票與黃金結合更具說服力，並指出在地緣政治不確定性、財政赤字擴大和貨幣體系轉變的環境下，貴金屬能夠提供分散風險的好處。

在此框架下，黃金的功能更傾向於作爲對沖全球貨幣體系結構性變化的戰略性工具，而非戰術性交易。隨著央行重新評估儲備構成，投資者適應一個美元中心地位弱化的世界，高盛相信黃金在投資組合中的作用很可能會在當前週期之後很長一段時間內保持高位。

啞鈴策略意味著持有風險譜系兩端形成對比的兩種資產，在當前情況下，即持有股票以追求增長，持有黃金以尋求保護，同時儘量減少對中間地帶（傳統上是債券）的敞口。