金銀“暴力卸貨”僅是倉位重置，“爆發式上漲”行情難再現

據ING商品戰略分析師曼西（Ewa Manthey）稱，儘管貴金屬近期經歷了十多年來最劇烈的回調之一，但上週末金銀市場的劇烈拋售不是趨勢逆轉的反映。

她表示：“雖然短期內波動可能持續，但我們將近期的波動視爲由倉位驅動的重啓，而非基本面的轉折點。”

曼西表示，此次貴金屬的拋售在速度和幅度上都是史無前例的。她提到：“上週五，黃金經歷了自2013年以來最慘重的單日跌幅，而白銀則創下了有記錄以來的最大單日跌幅。”

她補充道：“此次拋售發生在一場非同尋常的、持續3個月的暴漲之後。期間金價從每盎司4000美元飆升至5500美元以上，銀價則從約50美元跳漲至接近120美元。這一走勢在很大程度上是受投機性買盤浪潮推動的，從散戶交易者到轉向大宗商品的大型股票基金，資金的持續流入將價格推向了極端水平，隨後便出現了上週的突然反轉。”

曼西指出，特朗普宣佈提名沃什（Kevin Warsh）爲下一任美聯儲主席，是導致上週五行情反轉的短期催化劑。她寫道：“沃什被視爲立場最強硬的候選人，這促使美元大幅走高，並引發了此前博弈美元走弱的投資者進行廣泛的獲利了結。隨著倉位變得擁擠且波動性加劇，交易所和經紀商開始提高保證金要求，這是市場過度擴張的預警信號。”

她進一步解釋稱，這一波動似乎主要是由擁擠的多頭倉位平倉和強制平倉驅動的，而非宏觀或基本面狀況的惡化。曼西認爲，週二的反彈表明此前的拋售存在超跌現象，並因動量交易和槓桿作用被放大了。

從中期來看，曼西認爲這次回調有助於重置倉位並消除市場泡沫。不過，這也提醒人們，貴金屬對流動性、倉位和整體風險情緒的變化依然敏感。金屬價格與金融市場的整體好轉同步。同時，美元走弱，扭轉了拋售初期表現出的部分強勢。

她還注意到，貴金屬與美元之間的逆相關關係再次增強，使黃金和白銀對短期匯率波動尤爲敏感。展望未來，美元仍將是短期價格走勢的關鍵驅動力，貴金屬通常與其反向波動。

談到白銀時，曼西提到這種金屬因其百分比漲幅通常遠超黃金而被稱爲“強化版黃金”。其較小的市場規模以及兼具投資與工業需求的特性，往往會放大雙向的價格波動。曼西預計白銀的波動性將維持在高位，但其中期基本面基本未變。與電氣化相關的工業需求以及結構性的實物平衡偏緊，繼續爲市場提供支撐。

不過，曼西警告稱，白銀若要實現更持久的復甦，ETF資金的流出必須穩定下來。白銀持倉量已連續8天下降，而ETF需求依然是價格的核心驅動力。

曼西認爲黃金的基本面同樣強勁，ING不認爲近期的回調反映了潛在宏觀邏輯的改變。從中長期看，避險需求、央行的持續購金以及實際利率的前景依然具有支撐作用。

她寫道，雖然短期因素觸發了最近的上漲，但黃金多年上升趨勢的基石是全球央行的穩步增持。這一階段始於2022年俄烏衝突爆發後，該事件促使各國重新評估儲備安全和多元化策略。自那時起，“官方部門”的需求一直是黃金市場穩定且一致的力量。

即便央行購金速度從2025年的創紀錄水平回落，但機構依然是顯著的淨買家，且隨著價格脫離高點，購買量可能會再次上升。曼西寫道：“這類需求具有戰略性且長期，對短期價格波動不敏感，增強了黃金的中期結構性支撐。即便如此，短期的價格走勢仍可能受宏觀數據、政策預期和美元波動的影響，而非平穩地持續暴漲。”

展望未來，由於市場倉位仍在調整中，曼西預計金屬價格的波動在短期內將保持在高位。她表示：“在宏觀基本面沒有發生實質性轉變的情況下，我們預計近期的拋售將被證明是修正性的而非結構性的。不過，任何進一步復甦的速度和可持續性，將取決於美元走勢、利率預期和整體風險情緒的發展。”

曼西總結稱，貴金屬未來的走勢更傾向於以穩健、非線性的速度攀升，而不太可能重複過去幾個月那種爆發式的上漲。