白銀炒崩了，原來是“它”在自動砸盤！

白銀的劇烈波動正因槓桿化交易所交易產品（ETF）的日益普及而被放大，使其價格震盪比以往任何時候都更加猛烈。

根據彭博彙總的數據，白銀價格在1月30日的突然暴跌，因規模最大的此類槓桿ETF——旨在獲得兩倍於白銀期貨日回報的ProShares Ultra Silver ETF（代碼AGQ）——拋售了價值數十億美元的白銀而被加速。隨著白銀遭遇有記錄以來最大的盤中跌幅，AGQ由於其每日槓桿重置機制，不得不機械性地削減期貨頭寸，從而向本已擁擠的市場釋放出一波拋售潮。根據其網站上的招募說明書，AGQ必須在美東時間下午1:25根據資產淨值進行再平衡。

當時白銀價格已下跌近三分之一，價格暴跌本身觸發了基金爲維持其槓桿目標而設定的、強制性的、公式化的再平衡操作。盛寶銀行大宗商品策略主管奧勒·漢森（Ole Hansen）在本週早些發佈的一份報告中指出，跌幅之大使得該基金在當天持有了超大規模的多頭頭寸，這意味著它不得不估計拋售約40億美元的白銀期貨。

ProShares公司拒絕置評。

槓桿ETF的人氣激增。根據彭博行業研究彙編的數據，去年推出的此類產品中近三分之一具有某種形式的槓桿。對於白銀這種本就波動較大且受散戶青睞的金屬而言，像AGQ或WisdomTree白銀三倍每日槓桿ETF（WisdomTree Silver 3x Daily Leveraged ETF）這樣的產品，其規模已發展到足以對日內價格變動產生顯著影響。

創紀錄的看漲期權購買潮——它賦予持有者以預定價格購買的權利，也爲白銀的快速漲跌創造了條件。隨著價格上漲，交易商急於通過購買標的資產來對沖其頭寸，這助推了上月的看漲勢頭。

“隨著價格下跌，交易商的對沖操作從‘追漲買入’轉變爲‘殺跌賣出’，投資者的止損單被觸發，虧損在整個系統中層層傳導，”高盛集團的分析師在一份報告中寫道。

市場尋底艱難

週四現貨白銀一度下跌近20%，抹去了其兩日的反彈成果。在這場歷史性的市場潰敗之後，這種白色金屬難以找到價格支撐。

在經歷了似乎過熱、創紀錄的漲勢之後，白銀價格自上週觸及歷史高點以來已回落超過三分之一。歷史波動率指標已急劇飆升，市場自1980年以來從未經歷如此劇烈的動盪。

Metals Daily首席執行官羅斯·諾曼（Ross Norman）在週四的一份報告中寫道，投機行爲“正在對金銀的價格發現過程造成嚴重破壞。”他表示，貴金屬的波動已變得自我維持，脫離了真實市場及其驅動因素。

貴金屬的突然大幅下跌也影響了基本金屬市場的情緒，銅價週四一度下跌2%，跌破每噸13000美元。與此同時，現貨黃金在震盪交易中跌超3.7%。

Sucden Financial的達裏婭·埃凡諾娃（Daria Efanova）和維多利亞·庫薩克（Viktoria Kuszak）表示：“白銀已進入一個高度由資金流驅動的階段，價格走勢主要由投機和CTA頭寸主導，而非實物基本面。”

他們指出，儘管結構性緊張持續存在，但白銀的高貝塔值和強烈的宏觀關聯性使其在高價位容易受到大幅回調的影響。“波動性很可能繼續保持顯著，上行空間取決於新的資金流入，下行空間有限但不均衡，因爲頭寸變化繼續推動著被誇大的價格波動，”他們表示。

由於市場規模較小，白銀一直比黃金波動更大。即便如此，近期的價格震盪在規模和速度上依然突出，嚴重的投機資金流入以及場外市場交易清淡放大了價格波動。

貴金屬的劇烈波動意味著銀行難以與投資者進行交易，因爲持有多頭或空頭頭寸，即使是暫時的，也變得風險極高。

交易員表示，價格上漲也使得分配給貴金屬交易臺的信貸額度緊張。交易清淡加劇了進一步的波動性，並意味著衍生品市場的活動可能對價格產生巨大的影響。

市場資深人士諾曼表示，異常的波動性對貴金屬長期而言是有害的。他表示，隨著投資者、珠寶商和工業用戶退出這個“感覺更像賭場而非市場”的地方，“不久之後，金銀交易領域將看起來像月球表面一樣徹底荒涼。”

彭博策略師馬克·克蘭菲爾德（Mark Cranfield） 表示，“交易員將關注本週略高於71美元的低點，但可以說更重要的是70美元關口。自去年12月以來，這種貴金屬未曾處於60美元區間，若重回該區間，將加深所有資產的避險情緒。”