暴漲暴跌，白銀尋底之路爲何如此坎坷？

受流動性短缺影響，白銀價格在漲跌之間劇烈震盪，週五一度暴跌近10%後出現快速反彈，眼下這一貴金屬市場正艱難尋底，波動幅度持續放大。

現貨白銀在週五亞洲交易時段最高漲幅達6.2%，此前一度跌至每盎司64美元。而在前一個交易日，白銀價格重挫近20%，回吐了上月一輪驚人漲勢帶來的全部漲幅。黃金價格也在早盤迴落之後迎來回升。

白銀的價格波動向來比黃金更爲劇烈，這源於其市場規模更小、流動性相對匱乏。但近期的價格異動創下1980年以來的最大波動紀錄，其幅度和速度都尤爲突出，投機資金的推動和場外交易流動性的進一步萎縮更是加劇了這一態勢。自1月29日創下歷史峯值後，白銀價格已累計下跌逾三分之一。

盛寶銀行（Saxo Bank AS）大宗商品策略主管奧利・漢森（Ole Hansen）在一份報告中表示：“當波動率上升時，做市商自然會擴大買賣點差、減少資產負債表的使用，這使得市場在最需要流動性的時候，流動性反而處於最弱水平。”他稱，在市場秩序恢復之前，“波動率的風險會不斷自我強化”。

過去一週中國市場買盤大幅萎縮，導致白銀難以獲得有效支撐。國內白銀價格相較國際基準價轉爲貼水，劇烈的市場波動讓買家望而卻步。上海期貨交易所的白銀持倉量跌至四年多來新低，反映出投資者正不斷平倉。

金瑞期貨分析師Zijie Wu表示：“多頭被迫止損，空頭則開始獲利了結。”他還稱，距離2月16日開始的春節長假越來越近，投資者也傾向於輕倉過節。

利伯塔斯財富管理集團（Libertas Wealth Management）總裁兼高級財務顧問亞當・庫斯（Adam Koos）表示，白銀的極端異動“更多是由持倉和波動率因素驅動，而非實物金屬市場出現了突發變化”。

黃金VS.白銀

在地緣政治風險加劇、市場對美聯儲獨立性的擔憂升溫，以及投機性買盤湧入的多重支撐下，貴金屬市場的數年牛市在上月迎來加速上漲。

整個1月，投資者持續增持貴金屬，大舉買入槓桿型交易所交易產品和看漲期權。然而這輪漲勢在近期戛然而止，1月30日白銀錄得史上最大單日跌幅，黃金也遭遇2013年以來的最大單日下跌，此後市場便陷入極致波動之中。

不過流動性更佳的黃金市場表現好於白銀。本週多家銀行和資產管理機構重申了對黃金的長期看漲觀點，富達國際一位在本輪暴跌前清倉的基金經理表示已準備好重新買入，太平洋投資管理公司大宗商品投資組合管理團隊負責人也認爲，黃金的上行趨勢仍未被打破。

期貨經紀公司Altavest聯合創始人兼管理合夥人邁克爾・阿姆布魯斯特（Michael Armbruster）稱，當前白銀的波動率幾乎是黃金的三倍。

週四，芝加哥期權交易所白銀ETF波動率指數維持在95左右，而黃金ETF波動率指數僅爲36上下。

道富環球投資管理黃金和金屬策略全球主管阿卡什・多希（Aakash Doshi）指出，波動率高並非今年白銀市場的獨有特徵。回顧上世紀80年代以來的周度數據，白銀價格的波動率顯著高於黃金和標普500指數，而同期黃金的波動率則低於股票市場。

他稱，以美元計價，白銀的金融流動性更差、實物市場規模更小，且其價格更多受“順週期增長敘事驅動”，在波動率飆升期間可能遭遇更大幅度的回調。

亞當・庫斯也指出，大量短期交易員、對沖基金和槓桿交易者參與白銀市場，因此當價格開始變動時，這些頭寸必須快速調整，這會進一步放大價格的波動幅度。

阿卡什・多希表示，黃金雖也可作爲流動性對沖工具，但相較於白銀，黃金更是“投資組合的核心配置資產”，而各國央行對黃金的需求攀升，夯實了黃金的價格底部，也抑制了其下行波動率。

亞當・庫斯對此補充道，這是因爲黃金的持有者更多是各國央行、機構投資者和長期配置者，因此其價格對短期市場事件的反應並不敏感。

由此可見，儘管黃金和白銀面臨的宏觀經濟背景相同，但二者卻有著亞當・庫斯口中兩種“截然不同的市場特質”。

從貴金屬市場的整體格局來看，白銀此番漲勢或已漲速過快、漲幅過高，但黃金價格仍大概率易漲難跌。

阿卡什・多希表示，在1月末至2月初的貴金屬價格回調後，黃金似乎在每盎司4500至5000美元區間獲得了“逢低買盤和支撐”。他認爲，未來6至12個月，黃金價格漲至每盎司6000美元的可能性，遠高於跌至每盎司4000美元的可能性。

但他也坦言，“考慮到近期市場波動率飆升、投資者持續去風險和去槓桿，以及市場對流動性的需求”，黃金短期走勢仍可能充滿波折。

阿卡什・多希稱，白銀的波動率則表現得更爲顯著，在1月創下歷史性漲勢後，該品種已進入熊市區間。

他表示，白銀的價格走勢或許早已脫離基本面，從基本面來看，其合理價格區間應在每盎司70至80美元，而非此前的110至120美元。