美聯儲的“漸進式瘦身”：爲什麼說沃什可能比市場預期更溫和？

花旗集團的策略師表示，美聯儲主席提名人凱文·沃什（Kevin Warsh）可能會採取漸進方式來縮減央行6.6萬億美元的資產負債表，以避免重新點燃貨幣市場的緊張情緒。

這些策略師表示，美聯儲任何試圖恢復縮減資產負債表的舉動——即所謂的量化緊縮——都可能使12.6萬億美元的回購市場再度面臨壓力。美聯儲已於去年12月暫停了該進程，當時回購市場利率——銀行間爲滿足日常需求進行借貸的利率——大幅飆升。

策略師Alejandra Vazquez Plata和Jason Williams寫道：“考慮到回購市場去年經歷的巨大波動，重啓量化緊縮的門檻相當高。可以推定，聯邦公開市場委員會（FOMC）更傾向於避免2025年10月的情況重演，轉而選擇採取漸進方式進行資產負債表管理。”

前美聯儲理事沃什一直呼籲大幅縮減央行在金融市場的影響力。此前，在全球金融危機和新冠疫情時期，通過連續多輪資產購買，美聯儲的資產負債表規模急劇膨脹。在2022年6月的峯值時期，美聯儲的資產負債表已從大約二十年前的僅8000億美元膨脹至高達8.9萬億美元。

美聯儲在去年底政府借款增加後停止了縮減其資產負債表。政府借款增加與縮表相結合，通過從貨幣市場抽走資金，造成了明顯的流動性緊縮。隨後，美聯儲轉向每月購買國庫券，試圖將準備金重新注入金融系統。

然而，花旗策略師認爲，由沃什領導的美聯儲仍有選項來縮減其影響。通過將較長期限的國債持倉展期爲短期債務，作爲“阻力最小的路徑”，可以縮短其持倉的加權平均期限。他們表示，這位未來的主席可能在決策者中達成共識，同時優先爭取委員會對降息的支持。

花旗策略師表示，美聯儲也可以選擇降低每月約400億美元的國庫券購買速度，或完全停止購買。其他選項包括允許其持有的抵押貸款支持證券自然到期縮減。

花旗的分析顯示，即使美聯儲最早在6月停止購買，到2026年12月，準備金水平也不太可能顯著下降。他們預計政策制定者將從4月中旬開始至今年剩餘時間內，將每月購買速度減少至約200億美元。

紐約聯儲的公開市場操作部門預計，準備金管理購買將在未來幾個月保持高位，以抵消4月稅收季節期間非準備金負債預期的大幅增加。之後，總購買速度可能會顯著降低。

去年12月的FOMC會議紀要顯示，與會者傾向於購買國庫券，以便美聯儲的資產組合構成開始轉向與未償國債類似的結構。

花旗策略師表示，中國財政部可能會樂於接受美聯儲對國庫券的額外需求來源，並更傾向於增加短期債務發行，同時推遲增加長期附息債券的發行。

“因此，我們預計附息債券發行的增加將在2026年11月開始，存在推遲至2027年2月的風險，”他們寫道。