高盛戳破“保險式”囤貨時代：各國搶的，早就不止黃金了

高盛分析師週二在報告中寫道，近年來，隨著各國政府尋求對沖地緣和金融風險，央行購金推動金價飆升。如今，類似的“保險”型策略正在其他大宗商品市場浮現。

“隨著其中一些風險管理政策落地，部分大宗商品市場似乎正在——至少暫時性地從單一的全球平衡體系轉向更具區域分割特徵的結構，這加劇了波動性抬升的風險，”分析師寫道。

這一轉變源於近期的供應衝擊。

高盛分析師表示，在經歷了2020年的供應鏈中斷和2022年的糧食與能源衝擊後，政策制定者將重心轉向確保關鍵材料的獲取。具體手段包括關稅、出口管制、支持本土生產以及建立政府戰略儲備。

這些措施共同重塑了大宗商品市場的格局，使其價格對沖擊更加敏感。

高盛以銅作爲早期例證。儘管2025年全球預計供應過剩，但由於美國囤貨行爲將庫存從國際市場抽離，銅價依然飆升。這使得全球基準價格主要錨定的美國以外市場反而更爲喫緊。

這種動態並不僅限於政府部門。

“近期客戶反饋顯示，對多種大宗商品的‘保險型’需求——不僅是黃金，還包括銅等工業金屬——已從公共部門向外擴散，私人部門投資者在全球政策環境不確定的背景下，正轉向實物資產以實現多元化配置，”分析師寫道。

這些資金流入正在支撐金屬價格，並放大市場波動。

對於大多數大宗商品而言，價格上漲可以刺激供給端調整。生產商通常會提高產量，有助於平抑由“保險”需求驅動的價格飆升。

然而，旨在增強供應安全性的政策也可能刺激過度生產。這反過來會壓低價格、擠走小型生產商，導致供應更加集中，從而加劇未來出現供應中斷和價格劇烈波動的風險。

但黃金在結構上依然不同。

高盛分析師寫道，人類歷史上開採出的黃金幾乎全部留存於地面之上，年供應量相對穩定，對價格變動的反應也較爲遲緩。這意味著，由風險擔憂驅動的需求可以在更長時間內持續推高金價。