今晚九點半，美國1月CPI登場：通脹故事進入“慢節奏”？

在因短暫的政府部分停擺而延期公佈之後，美國1月消費者價格指數（CPI）將於今晚21:30出爐。

儘管發佈時間較原計劃推遲，但多位經濟學家認爲，此次延後對數據本身的影響有限，這份通脹報告仍將爲判斷2026年美國通脹路徑和貨幣政策環境提供重要參考。

通脹高位趨穩：1月CPI驗證“降溫放緩”特徵

從市場一致預期來看，1月通脹並未延續此前較爲明顯的下行節奏，而是呈現出高位趨穩的狀態。

經濟學家預計，1月CPI環比上漲0.3%，與去年12月持平；同比增速預計回落至2.5%左右，也有部分預測認爲仍維持在2.6%附近。剔除食品和能源的核心CPI環比同樣預計上升0.3%，高於12月的0.2%；同比增速預計爲2.5%，較此前的2.6%小幅回落。

這意味著，通脹並未重新加速，但降溫過程明顯放緩。價格壓力仍然存在，通脹水平持續高於美聯儲2%的目標區間。法國Natixis銀行首席經濟學家克里斯托弗·霍奇（Christopher Hodge）指出，

美聯儲正處在一個需要接受“通脹緩慢回落而非迅速回歸目標”的階段，其對短期內徹底壓低通脹的政策信心相對有限。

此次數據發佈時間推遲源於政府部分停擺，但分析人士普遍認爲，其持續時間較短，對1月CPI的統計影響有限。與去年秋季那次對通脹和就業數據造成明顯擾動的停擺相比，本次報告被視爲一份“相對乾淨”的通脹數據，其信號更具可讀性。

商品價格再度抬頭：關稅與年初重置效應顯現

從通脹結構來看，1月CPI的關鍵仍在於商品、服務與住房分項之間的分化。霍奇預計，住房和部分服務價格漲幅接近持平，而核心商品價格可能重新對整體通脹形成上行推動。

這一判斷與多家機構的分析相一致。美國銀行在2月6日的一份客戶報告中指出，企業更可能將關稅相關成本轉嫁給消費者，而不是繼續壓縮自身利潤空間；同時，年初通常是企業集中調整價格和重新談判供應合同的時間窗口，這也會對商品價格形成階段性推升。

霍奇認爲，去年12月核心商品通脹表現“異常偏低”，並不具備持續性。隨著新一年的開始、庫存更新以及成本重新計入價格體系，商品價格回升在統計上具有一定必然性。這類由關稅和價格重置驅動的通脹，被普遍視爲暫時性衝擊，而非新一輪通脹週期的起點。

住房通脹仍是核心緩衝項，官方敘事維持不變

儘管商品價格存在階段性回升壓力，但在官方通脹框架中，住房分項依然是中期通脹回落的關鍵緩衝力量。

美國Apartment List租金數據顯示，1月全美中位數租金同比下降1.4%，較2022年峯值下降6.2%，空置率飆升至7.3%，創2017年有記錄以來新高，導致租賃市場活躍度下降，中國全國多戶型房源平均空置時間延長至41天，標誌著租房市場連續第四個冬季低迷。

分析人士指出，在移民政策趨嚴、人口增速放緩以及多戶住宅供給持續增加的背景下，租金下行趨勢具有較強的延續性。由於CPI對租金變化的反映存在明顯滯後，這一通縮力量尚未完全體現在官方通脹數據中，但被普遍認爲將在未來數月逐步壓低住房和服務通脹。

美聯儲的官方敘事也基本建立在這一判斷之上。其內部共識認爲，關稅將對商品價格形成漸進、暫時性的衝擊，可能在年內階段性顯現，但不會演變爲失控的通脹風險；與此同時，住房通脹的持續回落有望在更長時間維度內抵消部分商品價格壓力，從而維持整體通脹的緩慢下行趨勢。

通脹未來可能短暫回升，但美聯儲焦點在就業

展望未來幾個月，多數機構預計，通脹可能出現短暫回升。一方面，企業在2025年提前囤積、以規避關稅的庫存已逐步消化，目前正以更高成本進行補庫；另一方面，物流經理指數顯示，1月運輸價格顯著上漲，製造業新訂單同步回升，補庫存過程本身具備一定通脹屬性。

不過，機構普遍認爲，這一過程具有可預期性和階段性，其影響更可能體現在月度波動上，而非改變通脹中期趨勢。真正需要警惕的，仍是潛在的外生衝擊風險，例如財政赤字擴張與地緣政治緊張局勢疊加，可能通過金融市場渠道對通脹和利率形成更大擾動。但從當前市場定價和官方表態來看，這類情景仍處於低概率區間。

至於對美聯儲的影響，霍奇認爲，1月CPI不太可能改變美聯儲在3月的決定，因爲當前的焦點在於勞動力市場。

週三公佈的1月非農就業報告強於預期，促使市場重新評估美聯儲的政策路徑，交易員們完全定價美聯儲7月降息，此前預期爲6月。霍奇表示，勞動力數據未來將是美聯儲決定是否降息的關鍵因素，

“這是一個結構性鴿派的美聯儲，它更有可能試圖拯救勞動力市場，而不是積極對抗通脹。”