凱投宏觀警告：美股牛市或於2027年終結，當前劇烈輪動是先兆

凱投宏觀（Capital Economics）發佈警告稱，美國股市目前正在發生的劇烈板塊輪動，可能預示著長達數年的美股泡沫將於2027年破裂，屆時主要指數的領先地位將開啓多年的動盪與洗牌。

凱投宏觀首席市場經濟學家希金斯（John Higgins）在2月20日的報告中指出，近期小盤股、價值股和防禦性股票的表現優於大盤股、成長股和週期性股票，這與互聯網泡沫後期的模式高度相似。希金斯認爲，如果互聯網時代的後續發展具有參考價值，那麼2027年泡沫破裂後，小盤股和價值股可能會開啓一段極長時間的跑贏行情。

從這一視角來看，目前市場資金從科技板塊撤出並轉向能源等價值板塊的輪動，“可能是前方動盪的預警”，也預示著更戲劇性的轉變即將到來。

凱投宏觀指出，今年以來，追蹤小盤股、價值股和防禦型板塊的MSCI指數在總回報率上均領先於大盤股、成長股和週期型指數約10個百分點。雖然這種輪動在2025年底已悄然開始，但在2026年初“勢頭愈發強勁”，儘管從歷史標準衡量，美國市場整體估值依然處於高位。

希金斯提醒說，在後金融危機時代的牛市背景下，這種轉變目前“幾乎不值一提”，因此現在宣佈進入持久的制度變革還爲時過早。但他將現狀與2000年崩盤前進行了尖銳對比：當年在互聯網泡沫破裂前約11個月，美國小盤股就開始悄悄跑贏大盤股。那次的轉折點發生在1999年4月，此前大盤成長股已在泡沫擴張中佔據了4年的主導地位。

不過，本次輪動在風格演變上存在一個關鍵區別。在互聯網週期中，價值股是在泡沫破裂後纔開始顯著跑贏成長股的；而在2026年初，價值股已經開始超越成長股。報告稱，目前的局面“在這方面略有不同”。

希金斯認爲，近期的風格和規模輪動並不會受到最高法院最新裁決的“重大影響”。儘管最高法院判定特朗普通過《國際緊急經濟權利法案》（IEEPA）徵收的關稅非法，且行政當局可能尋求其他途徑增加關稅收入，但希金斯預計其經濟後果可能並不嚴重。這與2025年的“解放日”時期形成對比，當時政策變動曾引發小盤股與大盤股、價值股與成長股表現的劇烈震盪。

凱投宏觀認爲，市場內部結構的變化是更重要的信號。指數高企、投資者對估值的關注度提升以及底層領導力的切換，均符合其“美股處於泡沫後期”的論點。這種模式表明，投資者正開始挖掘市場中被低估的角落，以防範巨型成長股交易崩潰帶來的風險。

與互聯網時代的不同之處

雖然小盤股、價值股和防禦股的反彈可視爲週期後期的警告，但它也可能只是對風險和估值的例行重新評估，而非迫在眉睫的崩盤。類似的輪動曾多次發生而未導致泡沫破裂，在許多情況下，這是市場對格林斯潘所稱的“非理性繁榮”的健康反應。

此外，與20世紀90年代末極端的估值集中在缺乏盈利的科技公司不同，當今的巨頭企業擁有強勁的盈利能力、統治地位和巨大的現金流。

真正的危險泡沫通常需要價格與底層收益、現金流及資產負債表實力嚴重脫節。雖然目前科技和人工智能（AI）領域的領軍企業估值昂貴，但其溢價部分得到了盈利能力和長期增長驅動力的支持。這些基本面或許能證明高估值的合理性，並讓盈利增長在未來幾年“追上”估值水平。