避險失效！美以伊衝突中日元爲何不漲反跌？

自上週末美國和以色列對伊朗發動軍事打擊行動後，日元兌美元匯率不升反跌，違背了其傳統避險資產角色，東京交易員正嚴陣以待，準備應對政府可能的干預。

自上週五以來，日元已貶值1%。交易員表示，這與以往地緣政治緊張時期日元買盤激增、所謂“日元套利交易”迅速平倉的模式形成鮮明反差。

“日元已不再是避險資產，”Astris Advisory日本策略師尼爾・紐曼（Neil Newman）表示。他指出，在過去的危機中，日元往往會因市場押注日本企業迅速匯回海外收益而走強。

“企業大約四年來都沒有那樣做了，”他說，“它們實際上承受著相反的壓力，即進行海外投資，而且它們仍在瘋狂地這麼做。在日本當前的經濟形勢下，沒有任何動力把錢匯回來。”

分析師表示，日元出人意料的疲軟凸顯了日本經濟的根本性轉變和脆弱性。

過去12個月，日元已貶值近5%，因市場一直在消化首相高市早苗（Sanae Takaichi）的大規模支出計劃及其抵制日本央行進一步加息的立場。

摩根大通資產管理亞太區首席市場策略師Tai Hui表示，波動性已大幅降低了日元作爲對沖貨幣的吸引力。

“投資者在審視伊朗局勢時會問：‘我該如何對沖風險，同時又不引入意外風險？’”Hui說，“日本目前正面臨更多政策十字路口，且是新一屆政府。將日元用作地緣政治風險對沖工具的考量真的不明確。”

美以伊衝突也增加了日本面臨能源價格飆升和通脹高企風險的敞口。該國能源高度依賴進口原油和天然氣。

野村綜合研究所經濟學家Takahide Kiuchi表示，大宗商品價格上漲將使日本央行“在加息問題上更加謹慎”，並補充稱，市場對加息推遲的預期升溫，將進一步給日元帶來壓力。

作爲與特朗普政府達成的貿易協議的一部分，日本承諾未來三年在美國投資5500億美元以換取關稅降低，這一安排可能會進一步影響日元走勢。

週二日元暴跌後，日本財務大臣片山皋月（Satsuki Katayama）表示，政府正“以極高的緊迫感”關注市場動向，並將採取一切必要措施——包括直接干預。

分析師稱，這些言論的力度似乎暫時爲日元的跌勢提供了支撐，儘管下行壓力依然強勁。

“日本政府正越來越公開地談論干預的可能性……因此，如果日元逼近160關口，市場的謹慎情緒將很高，”摩根士丹利MUFG證券日本宏觀策略師Koichi Sugisaki表示。

中東衝突也沒有導致日元套利交易突然逆轉——這種相對高風險的操作是借入廉價日元，投資於其他地區高收益資產，過去曾推動日元大幅走強。

Amova資產管理首席全球策略師Naomi Fink表示，沒有出現明顯的平倉現象，表明“風險規避情緒尚未過於極端。”

“市場尚未像波羅的海運費率和戰爭風險保險等其他實體市場那樣，反映出局勢的嚴重性，”她說。