內部阻力巨大！沃什還未接掌美聯儲，降息之路已荊棘叢生

距離凱文·沃什正式執掌美聯儲還有數月之久，但他想要兌現美國總統特朗普所期待的降息政策，正面臨重重阻礙，因爲美國經濟走勢及其未來的同事們都在朝著相反的方向傾斜。

鑑於通脹依然高企且勞動力市場似乎正在企穩，大多數美聯儲官員認爲沒有過硬的理由急於進一步降息。源於中東衝突重燃導致的四年來最大油價飆升，可能只會進一步增加他們的猶豫情緒。

多位決策者還對支撐沃什降息願景的核心理念表示懷疑，該願景主要基於兩點承諾：一是技術革命即將帶來低通脹的經濟繁榮，二是承諾縮減美聯儲的資產負債表。

這一切甚至發生在沃什獲得正式提名之前。與此同時，他在參議院的確認程序也面臨共和黨人的反對，這些共和黨人對司法部調查美聯儲現任主席鮑威爾一事感到憤怒。鮑威爾的任期將於5月結束。

即使提名問題得到解決，目前的態勢表明，如果沃什強推大幅、立即的降息，可能會遭遇頑強抵抗，這可能引發與白宮的潛在衝突。這也意味著，沃什可能難以履行美聯儲主席的一項關鍵職責：提出能夠說服同事並在他們之間建立共識的經濟論據。

“如果沃什想要進行一系列降息——比如在下半年降息四次之類的——除非數據讓我們大喫一驚，否則我認爲他拿不到足夠的票數支持，”耶魯大學管理學院教授、前美聯儲部門主管William English表示，“目前的經濟前景並不支持這種政策。”

“拿數據說話”階段

在2025年最後三次會議連續降息後，美聯儲決策者在1月按兵不動，理由是勞動力市場改善以及對頑固通脹的擔憂。去年年尾，美國通脹率比他們2%的目標高出了近一個百分點。

隨後的1月就業報告好於預期，進一步印證了大多數決策者關於勞動力市場正在企穩的觀點。包括今年擁有降息投票權的克利夫蘭聯儲主席哈瑪克在內的少數官員表示，他們預計利率將維持不變“一段時間”。

即便是在1月呼籲降息25個基點的理事沃勒也承認，勞動力市場的改善可能意味著官員們在3月17日至18日開會時有理由再次按兵不動。

根據1月會議紀要，幾位官員還考慮瞭如果通脹持續高於目標，美聯儲可能需要加息的可能性。

在美以對伊朗的戰爭引發的早期衝擊中，油價飆升近20%，交易員週二削減了押注，不再認爲官員們今年降息次數會超過一次（25個基點）。紐約聯儲主席威廉姆斯表示，這對通脹的影響將取決於油價維持高位的時間長短。

New Century Advisors首席經濟學家、前美聯儲經濟學家Claudia Sahm表示，今年晚些時候美聯儲可能仍會發現通脹緩解且勞動力市場保持堅挺，從而爲沃什任期內的“好消息”降息鋪平道路。但她補充說，目前官員們正處於“拿數據說話的階段”，等待通脹取得進展。

對AI的質疑

儘管大多數數據並不支持降息，但沃什此前暗示，美國經濟中更大的結構性轉變可能證明降息是合理的。沃什指出了人工智能的激增，並將其與1990年代的互聯網繁榮相提並論，那一時期生產率飆升，一度有助於壓低通脹和利率。

生產率的提高至關重要，因爲勞動力成本是許多企業最大的開支。因此，當企業能夠利用技術和設備增加產出時，就能在不引發工資驅動型通脹的情況下推動經濟增長。

“AI將是一股巨大的反通脹力量，它能提高生產率並增強美國的競爭力，”沃什在去年11月發表在《華爾街日報》的一篇評論文章中寫道。

最近，勞動生產率確實飆升了。根據勞工統計局的數據，過去50年來，任何給定季度的非農僱員每小時產出的年化增長率平均爲1.9%。而在過去10個季度中，這一數字平均爲2.7%，在2025年第三季度更是達到了4.9%。

但在特朗普宣佈沃什爲美聯儲主席人選後的幾周裏，多位美聯儲官員明確表示，他們並不認爲經濟正在經歷類似於當年讓時任美聯儲主席格林斯潘允許經濟過熱運行的那種條件。

這種質疑的邏輯是：現在斷定AI正在推動當前的生產率回升還爲時過早，即使確實如此，巨大的AI投資規模可能意味著利率至少在短期內需要保持在較高水平。關於生產率躍升的其他理論還包括對其他節省勞動力技術的投資以及新企業組建的爆發。

“我想我並不是唯一這麼認爲的人，但我們過去一兩年看到的增長和生產率提升並非來自AI，”曾與沃什競爭美聯儲最高職位的沃勒在2月23日的小組討論中表示，“我不認爲我們中有任何人相信那是主要的驅動因素。”

其他美聯儲官員，包括理事巴爾和庫克，以及副主席傑弗遜，也表達了類似的疑慮。

堪薩斯城聯儲主席施密德週二表示，雖然他樂觀地認爲人工智能和其他新興技術終有一天會帶來無通脹的增長，但“我們還沒到那個階段”。

縮表的阻力

沃什觀點的另一個支柱，即縮減美聯儲6.6萬億美元的資產負債表可以爲降息騰出空間在決策者或華爾街也未獲得支持。美聯儲持有的證券規模激增，部分原因是官員們判斷在全球金融危機期間基準利率觸及零時，以及疫情期間，需要更多的刺激措施。

“美聯儲臃腫的資產負債表旨在支持舊危機時代的大型企業，這一規模可以大幅縮減，”沃什在文章中稱，“這種慷慨可以重新部署，以較低利率的形式支持家庭和中小企業。”

儘管沃什得到了財政部長貝森特的支持，但分析人士警告稱，這一過程充滿風險且需要時間。簡單地讓證券到期可能會導致流動性枯竭，從而在短期融資市場引發劇烈波動——就像2019年發生的那樣。

分析人士表示，美聯儲可以放寬要求銀行在央行持有大量現金儲備的規定，或者縮短其持有的國債平均期限，但補充說這些措施無法迅速完成，且效果有限。

另一個更爲激進的步驟是恢復美聯儲在金融危機前控制利率的方式。這種體系將銀行儲備保持在絕對最低水平，但會導致其基準利率出現更多波動。

爲了安撫市場，貝森特表示他預計美聯儲將謹慎行事。

“我不指望他們會迅速採取任何行動，”他在2月8日接受福克斯新聞採訪時說，“他們已經轉向了充足儲備金制度，這確實需要更大的資產負債表，所以我認爲他們可能會靜觀其變，至少花一年時間來決定要做什麼。”

作爲未來辯論的一個跡象，沃勒更加直言不諱地拒絕迴歸“稀缺”儲備金制度。

“你不會希望銀行每天晚上都在沙發墊縫裏翻找，四處找錢，”他在本月早些時候表示，“這是極其低效且愚蠢的。”