從“必降息”到五五開：一場能源衝擊打亂英國央行算盤

本週晚些時候，英國央行政策制定者將收到簡報，爲3月19日的利率決策啓動準備工作。問題在於，他們願意在多大程度上容忍一場可能使通脹偏離既定軌道的能源價格衝擊。

市場幾乎已經排除了本月降息的可能性，而在伊朗衝突爆發前，這一結果曾被普遍視爲板上釘釘。交易員目前認爲，今年是否會出現任何降息的概率大約爲五五開。英國國家經濟與社會研究所表示，如果這場衝擊持續，利率可能需要重新升至4%以上。

在美國和以色列於2月28日發動襲擊之前，英國央行預計隨著政府緩解生活成本壓力的措施生效，通脹將在春季回落至2%的目標水平。經濟學家當時預計，在當前3.75%的利率水平基礎上，還會有一到兩次降息。

但自那以後能源價格飆升。荷蘭國際集團認爲，如果當前漲勢持續，今年晚些時候通脹可能回升至約3.5%。由於衝突對能源市場造成嚴重擾動，上週布倫特原油上漲逾27%，霍爾木茲海峽的航運幾乎全面停滯。週一，油價繼續大幅飆升。

能源價格衝擊考驗英國央行政策路徑

按照經濟學教科書的做法，這種情況通常會被視爲一次短暫的波動。

英國央行在2010年代初就曾採取過類似處理方式，當時能源價格一度將通脹推高至5%以上。然而，一些人認爲，在4年前俄烏衝突爆發導致能源價格飆升、政策制定者難以控制其連鎖影響之後，這一思路需要重新審視。

牛津經濟研究院高級顧問、英國央行前利率制定者邁克爾·桑德斯（Michael Saunders）表示：

“央行往往會忽略能源價格衝擊對通脹影響的舊有說法已經不再適用，至少並非在所有地方都適用。如果能源價格上漲持續或進一步擴大，貨幣政策委員會可能會進入一段較長時間的政策暫停期。”

風險在於，這場價格衝擊可能重新點燃通脹預期，從而推高工資要求。與歐洲央行和美聯儲相比，英國央行在這一問題上的應對一直更爲艱難。

英國央行行長安德魯·貝利（Andrew Bailey）很可能希望避免再次被指責反應遲緩。此前在2021年疫情後供應鏈緊張以及次年烏克蘭衝突引發能源衝擊時，英國央行的應對就曾遭到批評。

市場與經濟學界對降息前景分歧

利率預期的變化對財政大臣蕾切爾·裏夫斯（Rachel Reeves）來說是一個打擊。她原本指望借貸成本下降來提振經濟，並幫助控制英國3萬億英鎊（約4萬億美元）債務的鉅額利息支出。英國國債上週大跌，10年期國債收益率上升40個基點。

不過，一些經濟學家認爲市場押注已經過度。他們指出，與烏克蘭衝突導致的結構性衝擊不同，此次能源市場的擾動規模不足以從根本上改變英國央行的政策路徑。在中國方面，經濟增長疲弱，失業率升至5年來最高水平，這在一定程度上抑制了本土通脹壓力。

隆巴德奧迪耶首席經濟學家薩米·查爾（Samy Chaar）表示：

“我仍然認爲英國央行最終會比市場預期更多地降息，也許只是推遲降息。但從英國、歐洲和美國的利率前景來看，更關鍵的還是中國通脹來源……工資正在回落，勞動力市場也在走弱。”

通脹預期與工資壓力仍是關鍵風險

事實上，貨幣政策委員會中的著名鴿派成員艾倫·泰勒（Alan Taylor）也曾表示，利率制定者不應對這類衝擊反應過度。上週一他在挪威出席活動時拒絕評論伊朗衝突對政策的具體影響，但表示英國央行的職責“要求我們對這些一次性衝擊保持審慎觀察”。

更緊的金融環境實際上已經在一定程度上發揮作用。由於市場預計英國央行未來降息次數減少，用於定價貸款的互換利率上升，一些銀行已經開始上調按揭貸款利率，其中包括滙豐銀行和Nationwide。

自2024年夏季以來，英國央行一直以謹慎步伐下調借貸成本，而持續偏高的通脹預期仍將是政策制定者的主要擔憂。

去年能源和食品價格上漲後，英國消費者迅速作出反應——這兩類支出在居民通脹籃子中佔據重要位置。英國央行的調查顯示，家庭預計未來12個月物價將上漲3.5%，而企業預期的工資增長速度仍高於與2%通脹目標相一致的水平。

桑德斯表示：“近年來的經驗表明，通脹預期和工資協議對CPI上升非常敏感。”

德意志銀行英國首席經濟學家桑傑·拉賈（Sanjay Raja）也認爲存在值得警惕的因素。他估計，目前約一半的通脹籃子對能源價格高度敏感，而這一比例近年來還在上升。

他說：“如果這種價格上漲持續，將明顯擾亂英國的通脹回落進程，並引發對明年二輪效應的擔憂，包括通脹預期粘性上升。這可能推高未來一年的工資談判水平，從而給降息的節奏和幅度帶來不確定性。”