貝萊德：黃金、白銀漲勢遠未終結
貝萊德美洲iShares投資策略主管克里斯蒂·阿庫利安（Kristy Akullian）表示，貴金屬市場近幾個月經歷了前所未見的漲幅，儘管現已進入週期中波動性大得多的階段，但這輪牛市遠未結束。
“在經歷了一輪創紀錄的上漲和隨後的大幅下跌之後，貴金屬價格將何去何從？它們在投資者的投資組合中又該如何定位？”她自問自答式地提出這些問題。
爲了回答這些問題，阿庫利安首先審視了貴金屬的價格走勢和波動性。“金價在過去一年飆升75%，今年1月首次突破5000美元/盎司大關，隨後在月末下跌12%，”她指出。“搶購黃金的買家多種多樣，從各國央行到加密貨幣投資者，不一而足。白銀在2025年上漲148%，今年1月再漲19%——即便計入1月30日26%的跌幅後依然如此。這一漲勢反映出強勁的投資者和工業需求，以及市場流動性相對較低。”
“黃金和白銀的波動性今年迄今分別躍升46%和106%，這再次表明，本輪上漲勢頭強勁，但並非沒有風險。”
阿庫利安指出了推動近期黃金和白銀表現的三大主要催化劑。
首先，不斷攀升的政府債務使得貴金屬作爲價值儲存手段更具吸引力。
她寫道：“全球範圍內，政府債務水平已升至令人擔憂的水平。在美國，聯邦債務現已超過國內生產總值的120%，而年度財政赤字仍維持在GDP的6%至7%左右。美國並非孤例：日本、英國、法國和加拿大等主要發達經濟體的債務均已超過GDP的100%。”
阿庫利安指出，黃金歷來在這種環境中受益。“白銀往往作爲這一主題的高貝塔值延伸來表現，儘管其價格反映的是投資流量和工業需求的結合，”她補充道。“過去20年間，白銀的年化波動率高達黃金的兩倍，凸顯出其更強的週期性特徵。”
推動貴金屬價格走勢的第二大驅動因素是地緣政治不確定性——無論是國內還是國際層面所催生的避險需求。
“政策過渡期和全球格局重組階段往往會增加對公認避險資產的需求，”阿庫利安寫道。“但我們認爲，貴金屬不應被單純視爲避險工具，更應被理解爲投資組合的穩定器——歷史表明，在市場承壓時期，它們與股票的相關性較低甚至爲負。”
她指出，在股票估值下跌時，多元化配置的價值最爲凸顯。“自2020年以來，在標普500指數跌幅超過5%的月份裏，黃金平均回報率爲2%，而美國綜合債券指數基本持平，這種非對稱性使得黃金在資產縮水情景中尤爲珍貴。”
第三大催化劑——這一次要具體到白銀，是工業需求激增疊加市場流動性相對較低。
“白銀需求反映出投資和工業用途更爲均衡的組合，”阿庫利安說。“每年約60%的白銀消費與電子、太陽能電池板和半導體相關。僅電子行業每年就消耗約4.45億盎司白銀，是該金屬最大的工業用途。”
“數據中心的持續建設、人工智能工作負載帶來的電力需求上升，以及更廣泛的電氣化趨勢，爲白銀增添了潛在的週期性和增長敏感性。”
談及黃金和白銀價格的潛在走勢，阿庫利安坦言，貴金屬價格預測“是出了名的棘手事，因爲它們沒有現金流或未來收益可供折現”。
“貴金屬供應有限，因此我們關注需求格局的變化，將其視爲表現的主要驅動因素，”她說。“從這個角度看，我們認爲前景依然樂觀。從宏觀經濟視角看，實際利率下降使得缺乏現金流的代價降低，這爲增加配置提供了潛在支撐背景。即便在2025年取得非凡回報之後，我們預計許多推動這些回報的需求驅動因素仍將存在。事實上，我們可能仍處於央行、加密貨幣發行方和人工智能建設等新需求來源浪潮的早期階段，儘管2025年那樣的漲幅很難再現。”
阿庫利安指出，各國央行的黃金購買已從根本上重塑了全球對黃金的需求。
“各國央行持有全球已開採黃金總量的20%，它們在2022至2025年間穩步增加黃金儲備，以實現資產多元化，減少對美元的依賴，”她說。“去年，黃金30年來首次超越美國國債，成爲全球儲備中佔比最大的資產。”
貝萊德預計，今年各國央行的黃金需求也不會明顯放緩。“2025年的一項調查顯示，95%的央行預計2026年全球黃金儲備將增加，高於2024年的81%和2021年的52%，”她指出。“鑑於中國和巴西等經濟體的黃金儲備佔比仍不足10%，數據表明央行購金有望持續成爲關鍵的支撐因素。”
貝萊德認爲消費市場同樣蘊藏著巨大的增長潛力。
“私人財富對黃金的配置比例較十年前低約50%，這可能意味著存在增量需求空間，”阿庫利安指出。“過去幾年，印度和中國合計佔全球黃金消費需求的近60%，而北美和歐洲加起來僅佔約15%，這表明西方家庭或有增持空間。這種配置不足在投資組合中也很明顯。黃金ETP僅佔美國私人金融資產的0.17%左右，仍低於2010年代初期的歷史峯值。”
需求端的另一項重要發展是新型黃金買家羣體的出現。“全球最大穩定幣發行商Tether已累計持有約140噸黃金，相當於全球第33大黃金儲備量，”她指出。
“穩定幣的進一步增長，有望通過兩種渠道帶動對黃金的更多需求：其一，Tether等發行商選擇通過持有更多黃金以及比特幣和美國國債，進一步分散對美元的依賴；其二，投資者可能逐漸轉向更青睞代幣化黃金或‘黃金穩定幣’，作爲美元穩定幣的替代選擇，”她補充道。
談及白銀，阿庫利安表示，這種灰色金屬的需求主要由工業用途驅動，包括太陽能發電和人工智能數據中心。
“全球數據中心計算能力已從2000年的約1吉瓦擴展到今天的近50吉瓦，支撐著高耗銀量的計算基礎設施的大規模建設，”她說。“展望未來，白銀在未來技術中的作用預計將支撐工業消耗的結構性增長。2024年，光伏技術佔白銀工業總需求的近29%，高於2014年的約11%。預計到2030年，太陽能發電與電動汽車以及不斷擴張的數據中心和人工智能基礎設施一起，仍將是白銀需求增長的關鍵驅動力。”
白銀實物流向也顯示出增量需求的變化。“全球黃金ETP目前持有逾4000噸，2025年持倉量增長約25%，資產規模超過6500億美元。”
考慮到當今的經濟和地緣政治現實，貝萊德認爲黃金和白銀不僅僅是防禦性資產。阿庫利安寫道：“在投資組合中同時配置兩者，可以提供差異化的風險敞口：黃金作爲戰略性多樣化工具和價值儲存手段，白銀作爲波動性更高但具備可觀工業需求的金屬。這意味著貴金屬既可作爲投資組合的差異化工具，也可在長期增長趨勢中實現多元化配置。”
她闡述了黃金和白銀如何在投資者投資組合中發揮互補作用。
“歷史上，黃金一直扮演著戰略性壓艙石的角色，尤其是在股市下跌期間——當多元化配置最爲關鍵時，黃金與股票的相關性較低甚至爲負，”她寫道。“我們認爲，這使得黃金成爲市場承壓時期最穩定的多樣化工具之一，也是在股債相關性已被證明不可靠的時代裏至關重要的投資組合工具。”
相比之下，白銀的波動性更大，週期性更強。“雖然白銀不能持續提供與黃金相同的優勢，但它能夠在經濟擴張、再通脹和工業增長時期提供更大的上行潛力，從而有助於在整個市場週期中增強多元化效果，”阿庫利安說。“鑑於其較高的波動性，白銀在投資組合中的配置規模通常小於黃金。”
“通過將多元化配置與長期結構性需求敞口相結合，黃金和白銀可以幫助投資者在防禦性與增長機會之間尋求平衡。”
