加息，還是不加息？油價飆升把日本央行逼到牆角

對於多數經濟學家而言，日本央行本週維持政策不變已是定局，但政策會議的審議仍將具有重要意義，因爲當局開始思考：油價飆升是否值得采取先發制人的行動，以防止通脹過熱。

據知情人士透露，連續四年物價漲幅高於日本央行2%的目標，已使央行內部愈發認爲，真正的通脹預期終於開始紮根。

如今，能源價格上漲將給投入成本帶來額外的上行壓力。如果有更多企業決定將這些成本轉嫁給消費者，日本央行將不得不在“通過應對供應衝擊來支持經濟”與“抑制物價”之間做出選擇。這一選擇將再次表明，在多年來作爲實驗性的異類實施政策正常化之後，日本央行開始面臨更爲正統的央行難題。

自上世紀90年代以來，日本決策者並未面臨過這種兩難困境。當時，資產泡沫破裂爲數十年的停滯和通縮埋下伏筆後，他們能夠優先採取支持增長的措施，而幾乎不用擔心物價可能失控。

因原材料市場價格通脹而面臨投入成本上升的企業，往往保持價格不變，通過吸收衝擊來保住市場份額。爲保護利潤率，企業高管嚴格控制工資和投資。其結果是，工人和消費者逐漸預期成本和收入面臨下行壓力。

在此期間，供應衝擊通常會促使日本央行以日益實驗性的方式放鬆金融條件以緩衝經濟，其中包括負利率和大規模資產購買。

日本央行行長植田和男自2023年4月掌舵以來，一直在逐步縮減這一實驗。他一直堅持認爲，即使經歷了長期的通脹，潛在趨勢仍未完全達到2%的門檻。油價持續上漲可能會很快改變這種看法。

這種情況有利於繼續加息以維持穩定的物價增長。但試圖穩定通脹可能會打擊經濟，因爲借貸成本上升，加上美國與伊朗衝突可能引發的全球增長放緩，將形成疊加效應。

相反，也存在另一種情況：如果產出缺口惡化最終削弱了需求主導的價格上漲，那麼過早加息可能會破壞通脹趨勢本身。

這種相互衝突的動態使政策討論變得複雜，因爲一些官員將近年來的通脹視爲主要是表面噪音，而另一些官員則認識到，面臨生活成本上漲的家庭並不同意這種評估。據知情人士稱，日本央行委員會的一位持異議者在1月份呼籲連續加息，但近期官員們發出的觀望信號表明，本月推動更多委員加入加息陣營的意願不強。

知情人士稱，相反，政策制定者正在密切關注衝突事態發展，並評估一系列經濟情景。鑑於局勢的不穩定性，他們甚至可能在3月18日至19日的會議結束時得出結論稱，現在斷言日本經濟的不確定性已經加劇還爲時過早。

市場目前預計本月加息概率約爲6%，到4月會議時加息可能性升至約63%。在彭博社對日本央行觀察人士的調查中，4月是下次加息最受歡迎的選項，超過三分之一的人做出了這一預測。

對於政策制定者而言，關鍵問題可能在於：日本是否已擺脫通縮的引力。如果是，那麼日本央行可能需要推進加息；如果不是，那麼央行可能需要回歸更爲謹慎的立場。