散戶還在割肉，摩根士丹利卻說：地緣衝擊是“最後一擊”，拋售已

摩根士丹利的威爾遜（Mike Wilson）多年來一直堅持認爲，“滾動式衰退”正潛伏在顯而易見的地方，而華爾街當時卻在慶祝所謂的經濟繁榮。

如今，他帶著另一個反直覺的判斷迴歸了：市場上半數的股票已經處於熊市之中，調整已經持續了6個月，而本週纔開始恐慌的投資者顯然來晚了。

威爾遜作爲摩根士丹利首席美國股票策略師，在週一發佈的一份報告中辯稱，近期劇烈動盪的市場並非拋售的開始，而是接近尾聲。

他寫道：“這次調整在時間和價格上都已趨於成熟。”他用一個驚人的數據點支撐了這一觀點：羅素3000指數中50%的股票目前較其52周高點至少下跌了20%；在標普500指數成份股中，這一比例也超過了40%。

威爾遜多年來經常孤軍奮戰，認爲許多企業和消費者的經濟狀況遠比名義GDP或就業增長等核心經濟統計數據所顯示的要疲軟得多。他表示，疲軟並非表現爲單一的崩盤，而是按行業順序移動——先是科技行業，然後是消費品，最後是更廣泛的經濟領域。

這意味著當痛苦在底層積累時，失業率飆升和GDP暴跌等常規衰退標誌仍然不明顯。他稱之爲“滾動式衰退”，而當時大多數華爾街人士都認爲他錯了。

威爾遜認定2025年4月是衰退的谷底，當時白宮宣佈的“解放日”關稅引發了市場投降。從那時起，盈利修正的廣度呈現出戲劇性的V型反彈，就業修正有所改善，裁員數據觸頂回落。他預測的週期早期復甦正在進行中。至關重要的是，正是這種已經復甦且重新加速的背景，構成了威爾遜對當前動盪的解讀。

他認爲，本週的拋售是“牛市中的回調”，而非新一輪低迷。這始於去年秋天流動性收緊之時，遠早於近期因伊朗衝突升級導致的原油價格飆升和波動率指數（VIX）走高。地緣政治衝擊起到了“最後的一擊”的作用——這種投降式事件通常標誌著結束而非開始。

已經造成的破壞證實了他的數據。軟件和服務類股票受創最深，標普500指數中該行業97%的成份股交易價格比52周高點至少低10%。半導體、可選消費和金融服務類股票的情況也類似。標普500指數從峯值下跌約15%是真實的，但這極大地低估了表面之下慘烈損失的蔓延程度。

威爾遜認爲，目前與“滾動式衰退”時代黑暗時期的區別在於，基本引擎正在發動。標普500指數的盈利正以13%的速度增長並持續加速，這與以往伴隨石油衝擊衰退而來的盈利惡化環境截然不同。原油價格同比上漲約40%，遠低於歷史上破壞商業週期的100%以上的漲幅。財政支持力度很大，個人所得稅退稅額同比增長17%，且美聯儲在去年大部分時間縮減資產負債表後，已再次轉向擴張性政策。

當然，問題在於威爾遜的分析假設伊朗衝突保持受控，油價保持在每桶100美元以下，且地緣政治局勢在“幾周而非幾個月內”得到解決。考慮到這場伊朗衝突的棘手性質，這些都是巨大的假設。從各方面表現來看，衝突持續的時間將超過特朗普公開估計的3周。歷史表明，地緣政治衝擊往往具有挑戰預期解決時間的壞習慣。

威爾遜本人也承認，霍爾木茲海峽的動盪阻礙了每天約2000萬桶的油輪流量，而動用戰略石油儲備只能彌補其中一小部分。如果原油價格突破並持續保持在100美元以上——威爾遜承認這將完全改變他的觀點——那麼動態將從“牛市中的回調”轉變爲更嚴重的危機。看跌的情況並非某種遙遠的尾部風險，僅隔著一次衝突升級的距離。

威爾遜的批評者有一點需要謹慎：他在預測轉折點方面的記錄。當共識都在嘲笑他時，他對滾動式衰退的判斷是正確的；他對“解放日”標誌著谷底的判斷也是正確的。這些預測並非靠運氣，而是建立在領先指標、盈利修正廣度和流動性追蹤的嚴密框架之上，而這些正是大多數策略師所忽略的。