黃金避險功能還在嗎？高盛堅守5400目標，滙豐警告“極端波動

滙豐的大宗商品分析師表示，在2026年，黃金的表現越來越像一種風險資產。在地緣政治緊張局勢加劇和美元走強的背景下，黃金遭遇了大幅拋售，但“去美元化”趨勢依然讓它成爲一項不錯的長期投資。

滙豐資管的分析師寫道：“自伊朗衝突爆發以來，金價的走勢出乎了所有人的意料。按照傳統的市場邏輯，地緣政治緊張局勢升級和經濟不確定性往往會自然而然地推高金價，就像去年‘解放日’事件那樣，並能維持長達兩年的驚人漲勢。”

但他們指出，黃金的實際表現卻恰恰相反，今年3月迄今已累計下跌了15%。

分析師表示：“強勢美元無疑是一大逆風，它直接勸退了不少非美買家；同時，市場對利率的鷹派重估，也增加了持有這種無收益資產的機會成本。然而，在2022年全年，黃金曾頂住了美元和利率的類似漲幅，這在一定程度上削弱了這種傳統的投資邏輯。”

滙豐認爲，在2026年，黃金的實際表現更像是一種風險資產。他們指出：“持有人的結構已經轉向散戶和其他加了槓桿的買家，當市場承壓時，他們中的許多人會被迫清倉拋售。”

“黃金仍然具備可觀的長期投資價值，尤其是在全球持續推進‘去美元化’的大背景下，”分析師表示，“不過，近期的市場波動也給投資者敲響了警鐘：想要建立穩健的多元化投資組合，需要採取更廣泛的資產配置策略。”

不僅滙豐，高盛依舊維持其對黃金的看漲觀點，並預測到2026年底黃金將重拾漲勢。

該行分析師Lina Thomas和Daan Struyven在報告中表示，黃金的中期前景依然穩固。由於各國央行持續購金以及美國今年預計還有兩次降息，金價有望達到每盎司5400美元。

他們指出，金價短期內仍面臨“戰術性下行風險”，如果能源供應衝擊進一步惡化，金價可能下探至每盎司3800美元。儘管如此，若伊朗戰爭促使各國加速減持“傳統西方資產”並實現多元化配置，黃金的上行空間依然巨大。

報告還提到，有關部分央行可能拋售黃金以支撐本幣的擔憂不太可能成爲現實。海灣國家更傾向於通過減持美債來進行干預。在假設沒有額外私人部門投資的情況下，分析師預計中期價格波動將趨於緩和，這將使官方部門的購金速度再次加快，平均每月購金量約60噸。

波動性將成今年黃金主題

早些時候，滙豐首席貴金屬分析師James Steel表示，隨著美聯儲的政策和美元敞口繼續左右市場需求，“波動性”將成爲2026年貴金屬市場的代名詞。

在接受採訪時，Steel被問及，爲何美國10年期國債收益率在短短幾天內從4.30%一路狂跌至4.00%，而黃金似乎對此毫無反應。

“你這算是一針見血了，”他說道，“這種轉變發生在2022年。在此之前，如果你觀察10年期美債的實際利率（即10年期收益率減去通脹率），你會發現它與黃金存在著完美的負相關性。這種規律甚至可以一路追溯到佈雷頓森林體系瓦解、黃金與美元脫鉤的那個年代。”

Steel表示，這種關係在近年來已經徹底破裂。“黃金對實際利率——尤其是10年期實際利率——的敏感度大不如前了，”他說，“與此同時，我們也看到了市場上湧入大量的散戶買單，地緣政治風險不斷攀升，以及各國央行也在持續掃貨。”

“我並不是說這種關係永遠不會恢復，”他補充道，“但可以肯定的是，它已經沒有過去那麼緊密了。”

隨後，Steel被問到，近期利率下降而金價卻沒有跟漲的趨勢，是否與沃什的提名有關，因爲他曾明確表態希望縮減美聯儲的資產負債表。

“就美聯儲而言，只要它還能保持（其獨立性）——我相信它可以做到——只要這家央行是獨立的，”他指出，“這纔是最核心的一點。任何對美聯儲獨立性的威脅，都會推高金價。”

Steel還被問到，他認爲目前居高不下的金價中，有多大程度反映了黃金作爲抗貨幣貶值對沖工具的作用。

“關於抗貶值這個問題，我們其實不太這麼看，”他回答道，“我們認爲在可預見的未來，甚至是相當長的一段時間裏，美元仍將是全球的儲備貨幣。但這並不意味著每個國家的央行都需要囤積目前這麼多的美元……而降低美元敞口的方法之一，就是買入黃金。我認爲這是各國央行大舉購金的一個重要因素。自2022年以來，央行的買入量甚至達到了過去10年平均水平的兩倍、兩倍半，有時甚至是三倍。”

隨著AI板塊持續重塑整個股市格局，資金似乎並沒有明顯輪動到歐洲、中東和非洲地區國家，也沒有流入黃金市場。對此，Steel也分享了他的看法。

“其實直到最近之前，資金一直是有流入的，”他說，“過去幾年，黃金市場已經取得了驚人的漲幅。爲了提供個背景，（之前長期以來的）歷史高點是1980年1月的850美元，而後來我們一舉突破了這個數字。”

“你可能聽過很多關於黃金創下新高的討論，”Steel繼續說道，“但我總是更喜歡從實際價值，也就是剔除通脹因素的角度來看待它。如果換算成今天的購買力，那個高點大概是3400美元左右，而我們在今年4月就突破了這一關口。黃金已經創下了一系列的新高，所以即使它最近沒有大幅飆升，我認爲也不一定就會阻礙這輪牛市。”

“別忘了，我們已經看到大量新資金湧入市場，而且在1月份還上演了一場‘拋物線’般的暴漲，”Steel強調，“當市場像這樣直線上升時，必然會招來波動。我認爲，今年黃金市場的基調詞將會是——波動性。不能僅僅因爲它是個避險天堂、是一項優質資產，就認定它不會產生劇烈的波動。”