4年首見！美油罕見貴過布油，傳統的定價邏輯正在重塑？

自2026年2月底美伊爆發衝突以來，全球原油市場的權力版圖正經歷一場劇震。過去一個月，WTI原油的價值被重新評估，其表現不僅與全球基準布倫特原油旗鼓相當，甚至在多個交易日出現價格反超。這種罕見的價格倒掛，折射出戰爭狀態下全球能源供應鏈重組的殘酷現實。

“物理安全性”重構溢價邏輯

長期以來，布倫特原油因代表全球海上貿易流向，通常較WTI原油擁有更高的溢價。然而，隨著美伊衝突升級導致霍爾木茲海峽實際關閉，傳統的定價邏輯崩潰了。

“當全球約20%的海運原油必須通過的咽喉要道被物理封鎖時，‘可獲得性’的定義在一夜之間改變了，”Germini Energy創始人費利佩·熱爾米尼（Felipe Germini）指出。他解釋稱，產自波斯灣、阿曼和阿聯酋的布倫特相關原油現在自帶“風險貼水”，因爲油輪保費飆升，部分出貨已經完全停滯。

相比之下，WTI原油深居美國大陸腹地，通過成熟的管道網絡直達墨西哥灣煉油廠，並在休斯頓或科珀斯克里斯蒂港裝船。熱爾米尼形象地描述道：“在一場懲罰海運敞口的危機中，‘陸路優勢’成爲了核心競爭力。市場反應極快——買家不再爲‘代表全球市場’的石油付溢價，而是爲‘能拿到手’的石油付溢價。”

4年未見的倒掛

4月2日，WTI原油近月合約價格近四年來首次超過布倫特原油。這種反常現象背後，是市場極端的“現貨溢價”結構——即近期交付的原油比遠期原油貴得多。

目前，12月交付的WTI原油合約價格約爲每桶77美元，比5月合約低了約25美元。分析師認爲，這表明投資者在瘋狂搶購現貨以應對當下的供應中斷，同時也押注未來數月衝突可能緩解。

Stratas Advisors總裁約翰·派西（John Paisie）指出，這種溢價動力本應隨著衝突緩解而消失，但隨著美國宣佈對伊朗港口實施海軍封鎖，局勢變得更加撲朔迷離。本週一，受談判破裂及封鎖消息刺激，美布兩油價格再度攀升，兩者價格相近的現象在過去十年中極爲罕見。

熱爾米尼認爲，這場衝突完成了一次身份轉換：“2月28日之前，WTI原油只是一個定價基準；2月28日之後，WTI原油變成了一種戰略資產。”

這種轉變反映了物理交付安全性已戰勝全球貿易彈性。當布倫特關聯的原油因地緣政治風險無法移動時，全球買家開始迅速轉向那些能夠切實交付的基準品種。

儘管美國原油出口量創下歷史新高，但分析人士警告，美國並不能完全填補霍爾木茲海峽關閉留下的巨大缺口。在實體現貨市場，部分現貨布倫特原油的價格已經突破每桶140美元，反映出極其嚴峻的供應短缺。

派西預測，未來幾周現貨布倫特價格可能會上試160美元至190美元區間。如果價格長期維持在這一高位，將觸發嚴重的“需求破壞”——高昂的成本將迫使消費者減少使用，甚至可能引發全球經濟衰退。而這，或許也是最終迫使美伊各方回到談判桌的唯一籌碼。