加息、抗疫、硬剛總統：鮑威爾的美聯儲八年，功過如何寫進歷史？

2026年1月的一個週日晚間，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）發佈了一段時長兩分鐘的視頻講話。畫面簡潔，他身著西裝站在藍色背景前，但這次公開發聲卻被視爲其八年任期中最具標誌性的時刻之一。

幾天前，美聯儲剛收到來自司法部的傳票，這被認爲是總統特朗普爲迫使降息而施加壓力的頂點。長期以來，鮑威爾刻意避免與特朗普正面衝突，但這一次，他選擇直接回應。在面向公衆的講話中，他明確表示：“刑事指控的威脅，其根源在於美聯儲是根據我們對如何服務公衆的最佳評估來設定利率，而不是遵循總統的偏好。”

即便在這場生存之戰爆發之前，鮑威爾的掌舵時期就比大多數人更爲動盪。他不得不應對一場沒有現代先例的“五級警報”火災——全球新冠疫情和經濟停擺、不久後又應對通脹飆升至四十年高位的危機。他引導美聯儲度過了一場地區性銀行危機（該危機帶來了監管鬆懈的指責）以及內部道德醜聞（導致多名高官辭職）。

在特朗普試圖進行一個世紀以來最大規模的政府改組、將行政權力集中到白宮之際，美聯儲一直是少數幾個奮起反擊的機構之一——這使鮑威爾在公衆中的認可度提升到了新的水平，也許也鞏固了他的歷史地位。他和他的盟友認爲，這場博弈關乎美聯儲在不需顧及需要贏得選舉的政客干擾下履行職責的能力——進而關乎美國經濟自身的穩定。

政策風暴與通脹爭議

鮑威爾的任期從一開始就伴隨著高度不確定性。2018年，他上任首年推動美聯儲四次加息，試圖結束金融危機後長期的低利率環境，但這一舉措很快與特朗普政府的經濟刺激政策形成衝突。

隨後，美國勞動力市場出現異常變化：失業率跌破4%，並持續走低，卻未引發傳統理論預期的通脹上行。相反，就業機會開始更多流向黑人、女性及殘障羣體。鮑威爾——四十年來首位沒有經濟學學位的美聯儲主席，在其任期第二年推動政策調整，允許通脹在一段時間內高於2%，以彌補此前長期低於目標的階段，並避免因過早加息抑制就業。這意味著要拋棄根深蒂固的正統觀念。

這一框架在2020年8月正式確立，但幾乎同步遭遇現實衝擊。新冠疫情迅速蔓延，美國經濟陷入停擺。2020年3月，失業人數激增至2200萬，失業率達到上世紀30年代大蕭條以來最高水平，美聯儲迅速將利率降至零，並推出大規模資產購買計劃與市場支持工具，包括直接購買企業與市政債務。

在推動貨幣政策寬鬆的同時，鮑威爾還公開呼籲財政刺激。他在2020年4月表示：“現在是利用美國巨大財政力量的時候了。”此後，美國國會在特朗普與拜登兩屆政府下累計批準約5萬億美元的經濟刺激方案。

經濟迅速恢復，就業在2021年底回落至4%以下，但通脹卻開始失控。供應鏈受阻、勞動力短缺以及需求激增共同推動價格上漲，美國經歷數十年來最嚴重的通脹衝擊。

面對這一局面，鮑威爾一度將通脹描述爲“暫時性的”。前太平洋投資管理公司（Pimco）首席執行官穆罕默德·埃爾-埃利安（Mohamed El-Erian）在2021年5月撰文指出：“對大多數企業來說，如今需求不是問題……相反，他們正在努力確保供應。”並提醒美聯儲需考慮多種可能路徑。

到2021年底，鮑威爾放棄“暫時性”表述。2022年3月，在通脹逼近四十年高點、疊加俄烏衝突推高能源與糧食價格的背景下，美聯儲啓動激進加息週期，當年累計加息4.25個百分點，爲自保羅·沃爾克（Paul Volcker）時代以來最大幅度緊縮。

批評者認爲，美聯儲反應遲緩。彼得森國際經濟研究所所長亞當·波森（Adam Posen）指出，決策者過度關注失業風險，未能及時應對財政刺激帶來的通脹壓力。而拜登政府經濟顧問賈裏德·伯恩斯坦（Jared Bernstein）則認爲，“通脹暫時論”是一種“廣泛認同的分析錯誤”，並將鮑威爾比作在“湍流”中駕駛飛機的飛行員。

隨後，美聯儲調整政策框架，放棄容忍通脹超標的策略，並在2025年新指引中刪除“包容性”就業表述，迴歸更傳統路徑。儘管如此，通脹自2021年以來始終未回到2%目標。

鮑威爾的路上還有其他坎坷。2023年的一場地區性銀行危機見證了硅谷銀行（Silicon Valley Bank）和其他兩家銀行的倒閉，這是美國曆史上最大的銀行倒閉事件之一。美聯儲的救援努力確保了危機沒有更廣泛地蔓延——但這一事件也讓一些分析人士懷疑，其監管機構是否本可以在第一時間採取更多措施來阻止倒閉。

還有一系列令人尷尬的道德醜聞，導致批評者呼籲美聯儲提高透明度和問責制，並促使鮑威爾在2022年實施了更嚴格的規則，限制美聯儲政策制定者的投資方式。即便如此，麻煩仍在繼續：理事阿德里安娜·庫格勒（Adriana Kugler）去年因違反美聯儲的投資和交易政策而辭職。

特朗普重返白宮後，鮑威爾縮減了在多元化、公平和包容方面的努力，並宣佈裁員，與特朗普縮減聯邦勞動力隊伍的行動保持一致。美聯儲還退出了一個研究氣候風險的全球央行聯盟——該聯盟是在拜登當選總統後不久加入的。

鮑威爾表示，像這樣的轉變，在適當情況下反映新政府的指示，與美聯儲的長期做法一致。但兩派的批評者都抓住了這些變化。在去年早些時候的一場國會聽證會上，鮑威爾被共和黨人蒂姆·斯科特（Tim Scott）指責爲“隨風向變幻莫測”，片刻之後又被民主黨人伊麗莎白·沃倫（Elizabeth Warren）指責爲“在政治中越陷越深”以安撫特朗普。

然而，與鮑威爾與特朗普的高潮對決相比，這一切都像是次要情節，而當真正關鍵的時刻到來時，國會兩黨的重要成員都站出來支持他。

與白宮的正面對抗

通脹問題改變了美國政治格局。生活成本上升成爲2024年大選關鍵議題之一，特朗普憑藉相關承諾重返白宮。隨後，他對美聯儲的批評迅速升級，公開稱鮑威爾爲“太遲先生”，甚至討論將其解職。

衝突逐步加劇。特朗普政府不僅質疑美聯儲政策，還將注意力轉向其總部翻新工程。2025年夏天，特朗普親赴現場，與鮑威爾一同戴安全帽視察，並聲稱項目成本高於官方公佈的25億美元。鮑威爾當場覈對文件後指出特朗普“把數字搞錯了”，這一場景成爲廣泛傳播的畫面。

隨後，政府試圖以未經證實的抵押貸款欺詐指控罷免理事麗莎·庫克（Lisa Cook），案件目前仍在等待最高法院裁決。同年秋季，對翻新項目的調查進一步引發司法傳票，直接推動雙方衝突升級。

面對壓力，鮑威爾採取了更爲主動的應對策略。他宣佈將在5月15日主席任期結束後繼續留任理事（其理事任期至2028年1月），並明確表示，只要針對美聯儲的法律行動持續，他就不會離開。這一做法在歷史上極爲罕見，也引發爭議。

國會成爲關鍵支點。共和黨參議員湯姆·蒂利斯（Thom Tillis）表示，在調查結束前將暫緩推進凱文·沃什（Kevin Warsh）的提名。隨後，美國檢察官珍寧·皮羅（Jeanine Pirro）宣佈終止調查並移交美聯儲內部監督機構，但同時保留重新啓動調查的權利，並在本月再次重申這一可能。

圍繞央行獨立性的爭論持續升溫。前美聯儲主席、前財長珍妮特·耶倫（Janet Yellen）評價稱，這場對抗“將成爲他遺產中至關重要的一部分”。前中國財政部官員邁克爾·福爾肯德（Michael Faulkender）則表示，儘管通脹表現不佳，“他將因爲捍衛美聯儲而在歷史上受到讚揚”。

繼任者與未完的博弈

沃什的提名已推進至參議院審議階段。他在聽證會上承諾將保持獨立，並批評美聯儲在疫情後未能控制通脹，稱其爲“致命政策失誤”。同時，他提出將對政策框架與溝通方式進行重大調整。

但他即將面對的環境依然複雜：一方面是特朗普要求降息的政治壓力，另一方面是美聯儲內部傾向維持利率不變，且需應對包括伊朗戰爭在內的新一輪通脹風險。

鮑威爾在離任前給出的建議集中於制度層面。他在3月表示，應遠離選舉政治，與國會保持溝通，並尊重美聯儲內部專業能力：“最終，我們每個人都希望回顧自己的人生軌跡時，知道我們所做的是正確的事情。”

卸任主席後，他仍將參與決策。預計在6月的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上，他將以普通理事身份出席，並已明確不會充當“影子主席”干預繼任者。

回顧其任期，從疫情衝擊到高通脹，再到與白宮的制度性衝突，鮑威爾的經歷充滿波折。正如美聯儲史學家彼得·孔蒂-布朗（Peter Conti-Brown）所言：“無論基於哪一段，他在歷史上的地位都是穩固的。”