霍爾木茲海峽復航也難救債市？美債收益率恐陷入“長期高位”陷阱

巴克萊美國通脹策略主管Jonathan Hill表示：“將全球長期債券拋售完全歸因於通脹擔憂，與市場對中長期通脹風險的定價並不一致。”他認爲，更關鍵的驅動來自債務規模擴大、潛在中性利率上升，以及人工智能發展對經濟結構的影響，這些因素正共同推高實際利率。

債市邏輯出現分化

儘管油價飆升成爲市場焦點，但反映通脹預期的盈虧平衡通脹率在美國和英國的上行幅度明顯落後於名義收益率。Hill指出，即使在當前衝突背景下，美國10年期盈虧平衡通脹率仍比2022年上半年美聯儲大幅加息時期低約50個基點。

美國銀行經濟學家Claudio Irigoyen和Antonio Gabriel則通過收益率曲線變化來觀察市場驅動因素。他們指出，在債務水平不斷上升、償債成本攀升的環境下，財政赤字可能進一步擴大，這使得長期收益率對原本應主要影響短端利率的政策變化變得更加敏感。

從結構上看，不同市場的驅動因素並不相同。彭博社數據顯示，美國收益率上行主要由實際利率推動，而在日本和德國，通脹因素仍是主導。

利率難明顯回落

ING美洲研究主管Padhraic Garvey指出，即使因衝突關閉的霍爾木茲海峽恢復通航，抑制通脹預期，也不意味著長期利率會顯著回落。他表示，實際收益率若維持高位，長期利率“可能仍將停留在較高水平”。

Garvey認爲，美國10年期國債收益率突破4.5%的過程“幾乎完全”源於實際利率上升。該收益率在5月一度接近4.70%，隨後回落至4.56%。

Muriel Siebert首席投資官Mark Malek也強調，當前債券市場的反應並非針對單一事件：“債券市場並不是對某一個頭條做出反應，而是在重新定價一個無法通過聲明或短暫停火解決的結構性問題。”

美國政府方面的表態亦釋放出一定緩和信號。5月25日，美國高級官員稱，美伊雙方接近就重啓霍爾木茲海峽達成協議，不過特朗普表示不會“倉促”達成協議。消息公佈後，亞洲早盤原油價格回落，美國國債期貨小幅上漲。

財政擴張與AI投資加劇

財政與產業因素同樣推升美債收益率預期。特朗普推動減稅政策，疊加原本已高企的債務規模，意味著國債發行需求將進一步擴大；同時，貿易摩擦對供應鏈的干擾也構成額外壓力。

摩根大通首席執行官戴蒙在接受彭博電視採訪時表示，受政府借貸需求和債券需求不確定性的影響，美國利率可能“遠高於當前水平”。

高盛利率銷售主管Phillip Lee也指出，持續的財政赤字、更多國債發行以及對債務可持續性的擔憂，正促使投資者要求更高回報以持有長期債券。“我認爲利率會繼續上行，”他在高盛播客中表示。

市場預期同樣發生轉變。年初時，交易員普遍押注美聯儲將降息；目前，即便特朗普青睞的凱文·沃什（Kevin Warsh）已出任主席，市場反而預計年內存在加息可能。

人工智能的影響也呈現雙重特徵。一方面，其提升生產率的潛力或有助於長期抑制通脹；但短期內，大規模數據中心建設、半導體需求激增以及科技公司融資擴張，反而可能推高價格壓力。同時，AI推動的經濟增長也可能增強股票吸引力，使投資者要求更高的債券收益率作爲補償。

Hill進一步指出，如果中性利率已經上升，那麼即使10年期美債收益率達到5%，也不再具備“明顯低估”的吸引力。

各國利率上行路徑分化

從更長期的宏觀視角來看，全球利率環境或已進入新階段。Global Insight全球經濟主管Jamie Rush指出：“從根本上看，利率由全球儲蓄與投資的平衡決定。過去五十年，儲蓄意願上升、投資需求下降，推動借貸成本持續走低；而現在情況似乎正在反轉，因此利率水平可能高於金融危機後人們所習慣的區間。”

在日本與德國，數據顯示自衝突爆發以來，10年期收益率上升主要由通脹預期推動。歐洲受到天然氣價格上漲影響，而日本在衝突前已面臨通脹壓力，同時日本央行遲遲未加息，也促使投資者要求更高補償。

英國市場則疊加政治因素。首相斯塔默面臨執政壓力，可能推動更爲寬鬆的財政政策並增加國債發行。

Federated Hermes高級投資組合經理John Sidawi表示，在政治不確定性上升背景下，英國國債交易需要更具策略性操作，“相較其他發達市場，英債始終會存在一定的風險溢價”。