沃什偏愛的通脹指標跌到2.3%，但問題來了：這個指標可能是錯

達拉斯聯儲最新公佈的通脹數據顯示，其“截尾平均”指標在4月同比降至2.3%，較3月的2.4%進一步回落。這一指標正是美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）在確認聽證會上所強調的“修剪平均”通脹衡量方式之一，因此被視爲支持其“通脹正在改善”判斷的重要依據。

不過，這一信號並未獲得普遍認同。多位政策制定者近期傾向認爲，價格壓力仍在積累，甚至可能需要通過加息加以應對，這與沃什的判斷形成分歧。

指標降溫背後的統計偏差

達拉斯聯儲在發佈數據的同時提示，該指標當前可能低估真實通脹水平。該行經濟學家泰勒·阿特金森（Tyler Atkinson）在數據公佈前接受採訪時表示：“對於從截尾平均值的水平中獲得過多樂觀情緒，你需要保持謹慎。”

這一指標的設計原理，是剔除價格波動最劇烈的項目，以保留更具代表性的中間部分。4月被剔除的極端項目包括汽油、機票和珠寶價格的大幅上漲，以及家禽、家用亞麻製品和理髮價格的下降。

在通常情況下，由於價格漲幅溫和或下跌的項目數量多於大幅上漲的項目，統計方法會通過剔除更多高通脹項目來進行平衡，使結果更接近真實趨勢。

但當前環境出現了變化。阿特金森指出，在特朗普過去一年實施的關稅推動下，大多數商品價格普遍上升，導致價格分佈特徵發生逆轉。在這一背景下，該指標按照既定方法剔除漲幅最高的31%和跌幅最大的24%的項目，反而會系統性壓低結果，從而低估整體通脹壓力。

類似情況曾在疫情後通脹快速上行階段出現。當時這一指標同樣發出偏溫和的信號，但實際通脹走勢明顯更爲強勁。

與截尾平均指標形成對比的是，美聯儲長期依賴的核心個人消費支出（PCE）價格指數。美國商務部經濟分析局週四公佈的數據顯示，截至4月的12個月內，核心PCE同比上漲3.3%，爲2023年以來最快增速。

美聯儲理事麗莎·庫克（Lisa Cook）在週三表示，這一趨勢“顯然正朝著錯誤的方向發展”，凸顯出政策層面對通脹路徑的擔憂。

儘管如此，沃什在上個月的聽證會上仍向國會議員強調，他更傾向從“修剪平均”指標中提取信號，並對民主黨參議員凱瑟琳·科爾特斯·馬斯托（Catherine Cortez Masto）表示，通脹“在過去一年中有所改善”。

市場與學界的不同看法

對於沃什所依賴的指標，多位分析人士表達了質疑。

渣打銀行分析師史蒂夫·英格蘭德（Steve Englander）和潘丹（Dan Pan）指出：“我們認爲很難說截尾平均所顯示的反通脹是真實的。”他們認爲，該指標不僅在當前統計條件下面臨偏差問題，從歷史表現看，其對未來通脹的預測能力也弱於核心PCE。

達拉斯聯儲方面則表示暫無調整方法的計劃。阿特金森認爲，如果由關稅帶來的價格壓力按預期逐步消退，這一偏差可能在未來數月自行緩解。在此之前，他建議參考其他通脹指標以獲得更全面判斷。

哈佛大學經濟學家賈森·弗曼（Jason Furman）也在週四表示，近期溫和的通脹信號並非僅來自這一指標，克利夫蘭聯儲編制的PCE中位數通脹指標近幾個月同樣有所回落，儘管其2.8%的水平仍高於達拉斯聯儲數據。

對於“修剪平均”本身，弗曼認爲並非沒有合理性，但他同時指出：“令人擔憂的是，它是基於事後原因被選中的。”他補充稱，更理想的做法是對通脹信號提取方法開展系統研究，並在此基礎上形成一致且持續使用的框架。