美國通脹指標罕見“打架”，沃什一上任就碰上大麻煩
美國兩項關鍵核心通脹指標之間的背離正在擴大，而這一變化恰逢凱文·沃什（Kevin Warsh）剛剛接任美聯儲主席之際，使政策判斷面臨更復雜的局面。
當前數據表明，作爲美聯儲更爲看重的衡量標準，核心個人消費支出（PCE）通脹率升至3.3%，而核心消費者價格指數（CPI）爲2.8%，兩者差距的持續存在正在削弱降息預期。
美國商務部經濟分析局公佈的數據顯示，2026年4月整體PCE同比從3月的3.5%升至3.8%，主要受到能源價格上漲推動；剔除食品與能源後的核心指標則由3.2%升至3.3%。儘管這一結果符合市場預期，但對當前政策環境而言並不輕鬆。
從更長週期看，無論是整體還是核心口徑的PCE與CPI，其同比漲幅已連續超過五年高於2%的政策目標。隨著特朗普政府的關稅政策疊加伊朗衝突帶來的影響，這一狀態可能延續至第六年甚至更久。
指標背離的結構性原因
核心PCE與核心CPI之間的關係在歷史上相對穩定。美國銀行的測算顯示，自1990年以來，PCE高於CPI的情況僅佔約11%。在疫情前的三十年裏，核心PCE不僅始終低於3%，而且很少超過核心CPI。
但近期這一格局出現反轉。對沖基金Point72首席經濟學家迪恩·馬基（Dean Maki）指出，結構性權重差異是重要原因之一。以計算機軟件及相關設備爲例，該類別在覈心PCE中的權重明顯高於CPI，而在人工智能投資快速擴張的背景下，這一分項價格同比漲幅約爲14%。
如果摩根士丹利對2026年人工智能資本支出約8000億美元、同比增長80%的預測成立，這一領域帶來的價格壓力短期內難以消退。
食品統計口徑的不同也是分化來源之一。核心CPI完全剔除食品，而核心PCE則納入“食品服務”，即外出就餐相關支出。根據克利夫蘭聯儲的說明，這一部分在4月上漲了3.6%，進一步推高了PCE讀數。
馬基據此判斷：“總體而言，核心PCE通脹看起來比核心CPI更遠高於目標，我們認爲未來幾個月這種情況很可能會持續下去。”
這一判斷也得到其他預測的呼應。費城聯儲的專業預測者季度調查顯示，本季度核心PCE年化增速預期爲3.4%，較此前的2.7%明顯上調，其水平和上修幅度均高於對應的核心CPI預測。
路透專欄作者Jamie McGeever評論道，這是一種罕見的現象，持續越久，就越會讓政策制定者感到困擾，也會讓毫不掩飾希望降息的特朗普感到沮喪。
政策框架與指標選擇的爭議
通脹衡量口徑的差異，正逐漸演變爲政策溝通中的一個敏感問題。歷史上，美聯儲在艾倫·格林斯潘（Alan Greenspan）時期普遍將2%目標與核心PCE掛鉤，但根據美聯儲當前表述，這一目標是以整體PCE的年度變化來衡量。
儘管如此，在實際討論中，整體PCE與核心PCE往往被政策制定者和市場參與者交替使用，這種做法在一定程度上增加了解讀難度。
在這一背景下，沃什已表現出對其他通脹衡量方式的興趣，包括達拉斯聯儲與克利夫蘭聯儲編制的“截尾平均”指標。這類指標通過剔除極端價格波動，試圖更清晰地反映基礎通脹趨勢。
這種多指標並行的做法，一方面爲美聯儲在就業與通脹目標之間提供了靈活性；另一方面，也可能引發外界質疑，即政策制定者是否在根據需要選擇最有利於其立場的指標。
McGeever寫道，在圍繞美聯儲獨立性的討論持續升溫之際，這種不確定性本身已成爲重大風險，也使沃什在任初期面臨的政策溝通壓力進一步上升。這也是沃什的蜜月期可能還沒開始就已經結束的又一個理由。
