沃什的美聯儲轉型：理想很豐滿，流動性很骨感

美聯儲新任主席凱文·沃什（Kevin Warsh）正準備開啓一場大刀闊斧的“體制變革”。他的目標直指美聯儲那龐大到臃腫的6.7萬億美元資產負債表。

彭博社專欄作家保羅·戴維斯（Paul J. Davies）指出，在這場變革中，沃什並非孤軍奮戰，他擁有兩位強力的盟友：中國財政部長貝森特和美聯儲負責監管的美聯儲副主席鮑曼。

戴維斯表示，“改革三人組”的核心邏輯高度一致——通過縮減美聯儲對市場的深度干預，重新將利率確立爲貨幣政策的唯一槓桿；同時修訂銀行流動性規則，將原本“閒置”在銀行賬上的頭寸釋放出來，轉化爲支持實體經濟的信貸資金。

沃什長期以來主張，美聯儲應激進縮減因多年量化寬鬆（QE）而膨脹的資產。他的策略邏輯分爲三步：

縮表（QT）：拋售美聯儲持有的國債和抵押貸款支持證券，回籠流動性。

鬆綁：修改後金融危機時代的監管規則，降低銀行持有超額儲備金的硬性要求。

傳導：引導銀行將這些資金投向住房抵押貸款、小微企業及人工智能等基建領域。

貝森特支持的金融事務次長麥克納南曾明確表示：如果大型銀行25%的資產都被強制鎖定在所謂的“安全資產”中（而危機前僅爲10%），這本質上是對實體經濟融資能力的變相削弱。

然而，沃什的宏偉計劃存在一個巨大的邏輯漏洞。

改革派認爲，放寬流動性規則能讓銀行把錢借出去。但現實是，隨著美聯儲縮減資產負債表，銀行體系內的準備金並不會“流向”實體，而是直接“消失”。

美聯儲拋售債券時，收回的是當初爲了買債而憑空創造的貨幣，這會導致銀行存款同步縮水。除非商業銀行願意接手美聯儲拋出的全部國債，否則信貸擴張的空間將極度受限。而經歷過硅谷銀行（SVB）危機的教訓，現在的銀行對增持國債避之唯恐不及。

要讓這套體系運轉，美聯儲必須確保在準備金變少的情況下，銀行在緊急時刻能隨時獲得資金。這就涉及到了“貼現窗口”——銀行向央行借款的最後渠道。

戴維斯指出，這裏存在兩個阻礙。首先，負責貼現窗口的聯儲副主席傑斐遜（Philip Jefferson）持傳統觀點。他極度警惕“道德風險”，擔心過於便利的流動性支持會鼓勵銀行過度冒險。這與沃什和鮑曼的改革節奏未必合拍。

其次，幾十年來，銀行一直將軍隊借用貼現窗口視爲“陷入困境”的信號。2023年硅谷銀行倒閉時，這種“污名化”心理和實操經驗的匱乏，導致救援機制近乎失靈。

從過去15年的“充足準備金”體制迴歸到2008年之前的“稀缺準備金”時代，絕非易事。

目前全球金融系統處於一種微妙的平衡中。儲備金的“適度”水平是一個移動目標，一旦美聯儲縮表用力過猛，短期貨幣市場就會陷入劇震，進而波及整個金融市場。

戴維斯表示，沃什的體制變革或許符合迴歸傳統的初衷，但這種改變必須步步爲營。如果不顧市場承受力強行推進，不僅難以實現信貸提振的願景，更無法給特朗普政府提供其渴望的“快速降息”通道。在縮表的陣痛面前，這場美聯儲的自我革命註定是一場持久戰。