別動這6.7萬億！兩位頂級學者叫板美聯儲：顯著縮表弊大於利

圍繞美聯儲未來政策路徑的討論中，兩位知名經濟學家對大幅縮減資產負債表提出明確反對意見，這一立場與新任主席凱文·沃什此前主張形成分歧。

加州大學伯克利分校的克里斯蒂娜·羅默（Christina Romer）和大衛·羅默（David Romer）在布魯金斯學會旗下哈欽斯財政與貨幣政策中心發佈報告指出，適度調整資產規模或許具備成本收益上的合理性，但若試圖顯著壓縮規模，則弊大於利。

兩人在報告中寫道：“某些調整可能通過成本收益測試，從而在一定程度上縮小美聯儲資產負債表。”但他們同時強調：“大幅壓縮其規模將帶來顯著負面影響，卻難以獲得明顯收益。”

沃什在2026年5月剛剛開啓爲期四年的任期。他長期主張降低美聯儲在金融體系中的“存在感”，認爲在全球金融危機及新冠疫情期間大幅擴張的資產負債表，應逐步迴歸更小規模。

在2026年4月的參議院確認聽證會上，沃什再次強調這一方向，並表示相關政策調整需要審慎推進、節奏清晰。

他當時指出，美聯儲當前約6.7萬億美元的資產規模——其中包括約4.5萬億美元美國國債和近2萬億美元抵押貸款支持證券（MBS）——意味著美聯儲對經濟的影響力顯著增強。他認爲，更小的資產負債表有助於爲降低利率創造空間，並強化貨幣政策與財政政策之間的界限。

羅默夫婦的上述判斷，源於對前任主席傑羅姆·鮑威爾兩個任期政策實踐的回顧。該研究報告題爲《對鮑威爾時代貨幣政策的初步回顧》。

報告提到，美聯儲曾在2019年嘗試縮減資產負債表，但這一過程擾亂了貨幣市場，最終被迫中止。此後，美聯儲在2025年結束第二輪量化緊縮（QT），以確保金融體系中維持充足準備金，避免重演類似波動。

基於這些經驗，研究認爲，維持較大規模資產負債表更爲穩妥。如果重新回到“準備金稀缺”的體系，利率波動可能顯著加劇。

不過，報告並未完全否定結構優化的必要性。羅默夫婦指出，美聯儲當前持有大量抵押貸款支持證券，在一定程度上等於對特定信貸領域進行傾斜，這一點較難合理化。

雖然自2024年以來美聯儲已在逐步減持相關資產，但按當前節奏，完全退出可能需要十年以上時間。報告認爲，若要減少這種“行業性信貸配置”，應考慮加快減持步伐。

除資產負債表問題外，該報告還總結了其他政策經驗。作者認爲，在經濟環境發生變化時，央行需要迅速反應；同時，即便通脹預期保持穩定，通脹本身仍會對經濟造成實際損害。

對於前瞻指引，報告則持謹慎態度。兩位學者寫道：“由於這種工具始終存在以未預期方式影響未來決策的風險，其使用門檻應當保持較高。”他們還指出，政策指引應考慮多種可能的經濟路徑，而非僅基於最可能出現的情形設計。

該研究還提到，前美聯儲主席伯南克和耶倫等人曾就報告內容提供意見和建議。