從虧損58億到市值萬億美元，美光如何搭上英偉達這趟“超級列車

從市值僅1000億美元到突破1萬億美元，美光科技(MU.O)僅用了一年時間。

上週，這家美國存儲芯片製造商市值首次站上1萬億美元大關。過去一年，美光股價累計上漲近10倍，成爲全球科技行業最耀眼的明星之一。而在2023年行業低谷時期，公司還曾錄得58億美元虧損。

如此劇烈的反轉，背後指向同一個關鍵詞——人工智能。

事實上，在這輪AI浪潮真正爆發之前，英偉達(NVDA.O)已經看到了存儲的重要性。三年前，英偉達首席執行官黃仁勳曾向美光首席執行官桑傑·梅赫羅特拉（Sanjay Mehrotra）提出一個觀點：未來限制人工智能發展的瓶頸不僅是計算能力，存儲能力同樣關鍵。

如今，這一判斷正在成爲現實。

存儲芯片從配角變成主角

過去幾十年，存儲芯片行業一直是典型的週期行業。

產品標準化程度高，廠商之間競爭激烈，價格波動頻繁，盈利能力高度依賴供需關係。路透社分析認爲，美光能夠長期生存下來，很大程度上依靠嚴格的成本控制和審慎經營策略。

公司避免激進擴張，控制資本開支，堅持低成本製造模式，並在多輪行業景氣與低迷循環中保持競爭力，最終與三星電子、SK海力士一起形成全球存儲市場三足鼎立格局。

但AI改變了行業規則。隨著大模型訓練規模持續擴大，海量數據需要在處理器和存儲器之間高速傳輸。存儲器不再只是服務器中的普通部件，而成爲決定系統性能的重要基礎設施。

高帶寬存儲器（HBM）因此成爲AI產業鏈最緊缺的資源之一。

相比傳統DRAM產品，HBM擁有更高帶寬、更低功耗和更復雜的封裝技術，不僅價格更高，利潤率也顯著提升。更重要的是，HBM需要與GPU同步開發，這使得存儲廠商與AI芯片企業形成前所未有的深度綁定關係。

英偉達成爲最大催化劑

美光正是這一變化的重要受益者。

目前，公司HBM產品已經進入英偉達下一代Vera Rubin平臺供應鏈。隨著英偉達不斷推出性能更強的新一代AI芯片，對高性能存儲器的需求也同步增長。

今年3月，美光宣佈簽署首份爲期五年的長期供應協議。

對於長期依賴現貨市場和短期價格波動的存儲行業而言，這類長期合同極爲罕見。雖然公司沒有披露客戶身份，但華爾街分析師普遍認爲英偉達很可能是主要客戶之一。

Creative Strategies分析師本·巴賈林（Ben Bajarin）認爲，長期採購協議意味著需求確定性顯著提高，美光能夠據此提前規劃資本支出和擴張計劃，而不必過度擔心未來價格波動。

美光預計，到2028年全球HBM市場規模將達到約1000億美元。市場對公司未來盈利能力的預期也隨之發生根本變化。

華爾街開始重新定價美光

投資機構對美光的樂觀情緒仍在升溫。

Raymond James分析師梅麗莎·費爾班克斯（Melissa Fairbanks）近日將美光目標價從530美元大幅上調至1100美元。她認爲，AI需求旺盛以及存儲供給受限的局面有望持續到2027年甚至2028年。

D.A. Davidson分析師吉爾·盧里亞（Gil Luria）則把目標價從1000美元進一步提高至1500美元。

在他看來，美光、三星電子和SK海力士目前幾乎控制著整個DRAM和HBM市場，而新競爭者短時間內難以進入這一領域。原因很簡單，建設先進存儲晶圓廠通常需要兩到三年時間，而先進封裝和良率爬坡還需要更長週期。

除了數據中心，新的需求來源也正在形成。Stifel分析師Brian Chin預計，英偉達計劃於今年秋季推出的RTX Spark產品有望推動AI PC市場進入新階段。戴爾科技(DELL.N)、惠普(HPQ.N)、聯想集團(0992.HK)以及微軟(MSFT.O)等廠商推出的新產品，可能進一步拉動高性能內存需求。

不過，存儲行業的歷史也提醒市場，沒有任何一次繁榮能夠完全消除週期。人工智能擴大了市場空間，提高了行業盈利水平，卻未必能夠徹底改變供需循環規律。

分析師稱，當下一輪行業調整到來時，美光過去賴以生存的成本控制能力，或許仍將是決定其競爭力的關鍵因素。