日元爲何沒喫到美伊協議的紅利？真正變量是央行夠不夠鷹

伊朗與美國達成協議的消息推動多地股票和債券上漲，也部分緩解了此前由中東戰爭引發的全球通脹擔憂，但是，這個好消息並未明顯提振日元。

週一亞盤，美元兌日元曾快速回落至160關口下方，但很快再次回升。上月，日本財務省正是在這一水平附近出手干預，動用11.7萬億日元（731.2億美元）支撐日元，創下單月干預規模紀錄。截至發稿，美元兌日元報160.11。

對日本這個能源進口國而言，中東戰爭推高油價和通脹預期，本應增加日本央行更快收緊政策的理由。但停火前景出現後，油價回落削弱了這一邏輯。和平協議可能緩解輸入性通脹壓力，卻不足以把日元從低位拉回。

日本央行會議成爲日元關鍵考驗

市場幾乎確信，日本央行將在週二把關鍵利率上調25個基點至1%，達到31年來最高水平。美國私人銀行布朗兄弟哈里曼預計，日本央行將恢復緊縮，結束自去年12月加息後開始的暫停階段。不過，本次會議不會發布更新版《經濟與物價形勢展望報告》。

日元真正面臨的風險，不在於日本央行是否加息，而在於政策表態能否滿足市場對鷹派信號的期待。上週五的期貨數據顯示，投機性日元淨空頭頭寸已升至2024年7月以來最高水平，表明市場對日元的悲觀情緒仍在加重。

野村證券首席策略師松澤中（Naka Matsuzawa）表示，在日本央行仍落後於形勢的背景下，日元依然相當疲弱。他說，並不認爲日本央行真的能滿足市場對鷹派程度的預期，因爲該行不想過度走在政府政策立場前面，最後成爲替罪羊。

日本央行行長植田和男因感染性肝囊腫住院，無法出席本週政策會議。日本央行副行長冰見野良三將擔任代理主席，副行長內田真一將主持會後記者會。

兩名副行長過去一直與植田和男投票立場一致，布朗兄弟哈里曼認爲，這意味著政策延續性較強，出現意外的風險有限。

內田真一接替植田成爲市場焦點

植田和男近期講話主要圍繞能源價格向更廣泛經濟領域傳導的可能性展開。由於他無法出席，市場將轉向解讀內田真一的表態。

索尼金融集團高級分析師石原久美子（Kumiko Ishihara）表示：“市場參與者過去會試圖解讀植田每次記者會上措辭的差異，以判斷他的立場，但這一次，他們做不到了。”

內田真一是職業央行官員出身，曾在日本央行近期政策轉向前釋放強烈線索，包括2024年退出持續十年之久的大規模刺激政策。部分分析師將他視爲鴿派人士，但瞭解他的人形容他是一位務實的政策制定者，在溝通上採取靈活方式。

儘管預計內田不會明顯偏離植田的表述，但如果他的評論偏謹慎，可能會進一步鼓勵看空日元的投資者。內田此前因白血病接受治療，上月剛剛出院，這也爲他在長時間沉默後可能發表的言論增加了不確定性。

停火削弱更快加息理由

日本央行此前大幅上調通脹預測，並警告戰爭帶來的價格壓力正在上升。在基準情景下，和平協議並不改變日本央行的整體判斷。日本央行前首席經濟學家龜田製作（Seisaku Kameda）週一表示，中東最新事態不會改變日本央行今年預計兩次加息的行動。

如果戰爭長期持續，通脹可能在兩年內維持在接近3%的水平，這將爲日本央行更快加息提供理由。但隨著中東敵對行動可能結束，這一政策計算已經發生變化。

大和證券高級策略師菅原正仁（Masahito Sugawara）表示，鑑於油價下跌，通脹加速的風險可能會減弱，“市場參與者一直在爲日本央行的鷹派立場做準備，但副行長內田在會後的評論可能不會像他們預期的那樣鷹派。”

市場目前定價日本央行今年晚些時候還會再加息一次。日本央行曾是主要經濟體中唯一處於緊縮週期的央行，但中東戰爭帶來的通脹改變了這一點。如今，市場也越來越預期美聯儲下一步行動將是加息。

三井住友銀行首席外匯策略師鈴木浩文（Hirofumi Suzuki）表示，總體而言，預計日元將逐步升值，但重要的是關注央行事件前後波動性的上升。“如果在美國通脹背景下，對美聯儲進一步加息的預期持續存在，那麼美元保持強勢存在相當大的可能性。”

日元反彈仍受限制

油價回落減輕了日元面臨的部分壓力。布朗兄弟哈里曼表示，原油價格回調可能幫助推動美元兌日元下行至155.00附近，但若要實質性跌破這一水平，需要日本央行釋放更偏鷹派的信號。

該行認爲，現在押注日本央行明顯轉向鷹派仍爲時過早，因爲4月幾乎所有基礎CPI指標都進一步降至2%以下。換言之，日本央行即使加息，也可能繼續保持謹慎溝通。

在這種背景下，日元能否擺脫低位，仍取決於兩個因素：日本央行是否會給出更強硬的政策路徑，以及美聯儲加息預期是否繼續支撐美元。

瑞穗證券首席外匯策略師山本雅文（Masafumi Yamamoto）表示：

“存在日元承壓的風險，美元兌日元可能邁向161。對干預的擔憂很可能會增加。”

隨著市場對日本央行鷹派立場的期待減弱，官方干預可能重新成爲阻止日元繼續下跌的主要力量。