華爾街巨頭集體看多美元，美國例外論的“吸血風暴”已成定局？

對美元有利的因素，並不一定對美國國債有利。當前，投資者正試圖在這兩者之間尋找平衡。

美國經濟保持韌性，中東局勢再度緊張，爲美元提供支撐，但同樣的變量也在壓制美國國債表現。市場擔心，強勁增長疊加油價上漲，可能進一步推高本已處於高位的通脹，並迫使美聯儲繼續加息。

這一壓力最直觀的體現，是美國實際收益率快速上升。隨著市場把美聯儲未來幾個月繼續收緊政策的預期計入價格，經通脹調整後的10年期美國國債收益率在上週升至2.3%以上，創下一年多來的高點。

Insight Investment北美固定收益主管Brendan Murphy表示，“實際收益率之所以達到今天的水平，原因很簡單，美聯儲的立場變得更加鷹派，經濟數據保持韌性，且通脹依然高企。”

機構分歧加大，美元多頭更受青睞

對投資者來說，這意味著一個兩難局面。美元計價資產因實際收益率走高、相對其他主要市場更具吸引力，但配置對通脹敏感的美國國債，則面臨更大的虧損風險。儘管如此，已經有投資者開始在這組矛盾因素之間尋找操作空間。

管理資產超過39億美元的Winthrop Capital Management首席投資官Adam Coons表示，他目前做多美元，但對長期美國國債並不樂觀。他認爲，如果美國經濟繼續跑贏全球其他地區並推高通脹，長期國債將承受最大沖擊。

爲給美元多頭敞口提供資金，他正在賣出歐元和日元等綜合收益率吸引力較低的貨幣。Coons說，“美元目前正享受著兩全其美的優勢。它提供了高收益率和卓越的經濟增長。”他還押注英國和歐洲的長期債券表現將優於美國同類債券。

從歷史上看，美元走勢一直與美國實際收益率密切相關。去年，由於特朗普政府的經貿摩擦動搖了市場對美國資產的信心，這種聯繫一度破裂，但之後又重新顯現。如今，美聯儲利率路徑的預期，尤其是與其他主要央行相比的相對前景，再次成爲影響美元的核心變量。

市場聚焦通脹數據與美聯儲表態

隨著美伊和平前景再度出現疑慮，彭博美元即期指數上週保持堅挺，距離年內高點不遠。對政策更敏感的兩年期美國國債收益率上升7個基點至4.21%，同樣逼近年內高點。上週末，美伊雙方發生軍事摩擦，華盛頓和德黑蘭還就霍爾木茲海峽是否繼續通航發表了相互矛盾的聲明。

Brandywine Global Investment Management投資組合經理Jack McIntyre認爲，市場已經消化了更鷹派的美聯儲預期，因此美元近期走強是合理的。他目前低配美國國債，主要原因在於美國經濟表現強勁。

根據商品期貨交易委員會（CFTC）截至7月7日當週的數據，投機性交易員對美元的看漲情緒已升至2015年以來最高水平，持有超過400億美元的美元衍生品多頭頭寸。交易員本週將重點關注美國6月份消費者價格和批發價格數據。這將是美聯儲主席沃什及其帶領的官員們在本月晚些時候開會前的最後一份通脹數據，也會成爲判斷利率前景的重要依據。沃什預計將於週二首次以美聯儲主席身份出席國會聽證會。

互換交易員目前預計，美聯儲到12月將累計加息近40個基點，高於6月初約15個基點的預期。接受彭博調查的經濟學家預計，整體CPI和剔除食品與能源後的核心CPI同比增幅都會較5月份略有回落，但兩者仍將明顯高於美聯儲2%的目標。

彭博策略師Alyce Andres在Markets Live宏觀策略中表示，“美國的例外論解釋了爲什麼實際收益率居高不下。人工智能投資的結構性轉變、財政借款以及對資本的更強勁需求，解釋了即使通脹繼續放緩，實際收益率也將保持高位的原因。”

並不是所有機構都認爲美聯儲會在年底前繼續加息。Insight Investment的Brendan Murphy指出，就業背景已經沒有六個月前那麼穩固，“經濟增長一直很強勁，但我們認爲勞動力市場傳達的信息更加微妙”，“對政策制定者而言，阻力最小的路徑是按兵不動，而且我們認爲實際收益率可能已經見頂。”

三菱日聯證券的George Goncalves則提醒，實際收益率不斷上升、美元持續走強，已經在收緊金融狀況，這相當於在美聯儲無需直接行動的情況下推高借貸成本。

即便如此，包括美國銀行在內的多家金融機構仍維持判斷，認爲鷹派的美聯儲和高位實際收益率將在未來幾個月繼續支撐美元。美國銀行團隊中包括Michalis Rousakis和Claudio Piron在內的分析師最近上調了第三季度美元預測，並在上週五表示，“具有韌性的經濟增長可能會使美國實際利率保持在高位”，因此建議交易員買入美元，換出收益率較低的其他貨幣。