別隻盯霍爾木茲！油市真正麻煩浮現：全球煉油能力正在被打穿

此前美伊達成諒解備忘錄後，石油市場表面上似乎緩解了一道壓力。美國原油價格已跌至每桶75美元以下，基本回到2月衝突爆發前的水平。可近幾周俄羅斯-烏克蘭衝突幾乎同步升級，又把另一個更少被討論的問題推到臺前：成品油價格依然居高不下，彷彿原油還在每桶100美元以上交易。

對華爾街來說，WTI原油和布倫特原油仍是觀察石油市場的快捷指標。對普通消費者而言，真正決定通脹和利率壓力的並不是未精煉原油，而是汽油、柴油和航空燃油這些直接用於交通運輸的成品油。原油與成品油通常會同步波動，因爲兩者之間主要由煉油利潤和零售加價連接。

特朗普把矛頭指向油價，判斷本身並沒有偏差。6月24日，他在社交媒體上寫道：“大型石油公司並未按照它們支付原油價格的下降幅度來相應下調零售油價。”隨後接受記者採訪時，他又點名批評了埃克森美孚控股公司和雪佛龍公司。

彭博社能源和大宗商品觀點專欄作家哈維爾·布拉斯（Javier Blas）撰文稱，問題在於，特朗普對成因的解釋並不準確。眼下並不是企業“價格欺詐”主導了油市，而是地緣政治衝擊改變了原油和成品油之間的傳統關係。汽油、柴油和航空燃油之所以比原油價格顯示得更貴，核心原因在於多重危機疊加，其中最直接的就是烏克蘭對俄羅斯煉油廠的持續攻擊。

烏克蘭襲擊俄羅斯煉廠，全球煉油產能被打穿

過去數週，烏克蘭幾乎每天都在打擊俄羅斯煉油設施，目標包括距離烏克蘭邊境2700公里外的煉油廠。上週，烏克蘭幾乎每天至少襲擊一家煉油廠，其中包括俄羅斯最大的煉油廠。行業估計，基輔已經把俄方柴油產能削減了約三分之一，汽油和航空燃油產量也明顯下降。

在過去兩個月裏，烏克蘭共襲擊了19家俄羅斯煉油廠，其中一些工廠遭到多達四次打擊。這些設施的總加工能力接近每日490萬桶，約佔俄羅斯總煉油產能的70%。襲擊的目的，是通過在俄羅斯中國製造燃料短缺，迫使克里姆林宮重回談判桌。

俄羅斯原本是成品油，尤其是柴油的重要出口國，如今卻已禁止出口。市場還在傳，莫斯科正在從印度等進口燃料，這進一步推高全球燃料價格。與此同時，因中國加工能力受損，俄羅斯把更多未精煉原油推向出口市場，在霍爾木茲海峽時斷時續恢復開放的背景下，這又加劇了原油端的小幅供應過剩，並對原油價格形成下行壓力。

這些襲擊的直接後果，是全球石油加工能力短缺進一步放大，煉油利潤大幅飆升。煉油廠之所以重要，是因爲它們要把多種原油加工成數十種石油產品；行業通常用“3-2-1裂解價差”衡量煉油利潤，即每加工三桶WTI原油，產出兩桶汽油和一桶柴油等餾分燃料。

本月，3-2-1裂解價差已升至每桶約60美元，創歷史新高。相比之下，從1985年到2021年，這一指標的平均水平只有每桶10.50美元；即便在2004年至2008年的煉油黃金時代，裂解價差也從未超過30美元。

俄羅斯與烏克蘭之間的衝突並不是成品油價格高企的唯一原因。自華盛頓於2月對伊朗發動攻擊以來，美國動用了戰略石油儲備來壓制油價，這增加了原油供應，確實打壓了WTI價格，但並沒有解決成品油短缺。

中東地區的煉油產能也遠低於戰前水平，恢復速度落後於原油出口的回升。與此同時，自美以與伊朗爆發衝突以來，有些國家一直沒有出口任何燃料，反而大幅減少原油進口，把煉油加工率壓在正常水平以下。

據行業估計，全球大約10%的煉油產能可能處於停產狀態，約合每日800萬桶的加工能力，超過法國、德國、意大利、西班牙和英國燃料消費總和。只要全球煉油產能持續受限，汽油和柴油價格就會維持高位，即使原油價格保持低位也難以明顯緩解。隨著北半球夏季假期帶來的季節性需求上升，消費者承受的壓力還會進一步增加。