特朗普再打封鎖牌！“NACHO對賭”野蠻復活，油價只會易漲難

上週末戰火再起，加上美國總統特朗普宣佈重新對經由霍爾木茲海峽的伊朗船隻實施美國封鎖，國際油價週一大幅拉昇，市場也隨之進一步接受一個判斷：霍爾木茲海峽短期內難以恢復到戰前狀態。

週一，布倫特原油漲超9%，創下自2020年5月以來的最大單日百分比漲幅。WTI原油大漲近9%，爲2026年第四大單日百分比漲幅。

週二亞盤，WTI原油一度衝上80美元，布倫特原油一度站上85美元，現均有所回落。

這輪上漲幾乎抹去了原油過去一個月的回落幅度。此前，隨著波斯灣衝突緩和、油輪通行似乎有所恢復，兩油一度回吐年內大部分漲幅；而最新一輪軍事升級，則讓市場迅速重估中東原油運輸風險。

總部位於華盛頓的智庫新美國安全中心（Center for a New American Security）兼職高級研究員Rachel Ziemba表示：“該地區和霍爾木茲海峽迴歸舊有常態的可能性實際上爲零。”她還說：“如果說有什麼影響的話，那就是這強化了儘快投資其他路徑的動力。”

這種判斷已體現在海灣主要產油國的行動中。沙特、伊拉克和阿聯酋如今都把霍爾木茲海峽視爲一個需要長期繞開的脆弱節點，並計劃新建輸油管道、擴容現有管線，把原油輸往其他港口，甚至通過其他國家轉運，以維持出口能力。

高盛在發給客戶的報告中測算，到2027年底，新建和擴建項目可能使戰前海灣地區超過45%的石油出口繞開霍爾木茲海峽；如果相關計劃推進更快，到2028年底，管道體系可覆蓋該地區75%的石油出口。

不過，這種替代體系的建立成本高昂。相關項目需要投入數十億美元，而且那些原本就是爲了繞開海峽風險而建設的輸油管道，本身也可能成爲打擊目標。

Ziemba指出：“建設新的輸油管道比完全保護它們免受潛在攻擊要容易得多。”

“NACHO交易”迴歸，市場重新押注長期受阻

伴隨戰火重燃，華爾街一種被稱爲“NACHO交易”的策略重新升溫。這個縮寫代表“霍爾木茲海峽絕無可能開放”（Not a Chance Hormuz Opens），其核心押注是：這條曾承擔全球約20%石油運輸的關鍵航道將基本維持關閉，僅會有極少數船貨通過隱蔽路線低調通行，直到關閉所帶來的經濟代價——例如油價高企和通脹加速——變得難以承受。

Catalyst能源基礎設施基金聯合投資組合經理Henry Hoffman表示：“市場過早地將部分重新開放視爲危機的結束。”

Hoffman與其他投資者都提到，在全球庫存已被持續消耗之後，油價繼續上衝的風險正在加大，尤其是美國戰略石油儲備下降，使緩衝能力弱於此前。特朗普政府此前爲壓低燃油價格向市場投放原油後，美國政府庫存已降至1983年以來最低水平。

儘管不少交易員和分析師對油價進一步上漲的把握正在增強，但投機資金的行爲卻趨於保守。經過近五個月斷斷續續的衝突反覆拉扯，對沖基金和其他投機者的期貨頭寸近期有所下降，市場流動性也因此減弱，也就是基於價格預期進行交易的能力下降。

荷蘭國際集團（ING）分析師在發給客戶的報告中寫道：“近期緊張局勢加劇帶來的不確定性——無論是短暫的還是更持久的——似乎正讓大部分市場參與者保持觀望。”

另外，特朗普對通過霍爾木茲海峽的貨物徵收20%費用的計劃，正威脅著全球原油供應過剩的局面，尤其是如果戰火重燃導致這條關鍵水道再次被封鎖的話。

分析師表示，擬議中的徵稅重要的不是其直接成本，而是它所釋放的信號：海峽航運中斷可能導致供應短缺的風險不斷加劇，從而顛覆了本月早些時候做出的供應過剩的預測。

Lipow Oil Associates總裁Andy Lipow表示，在上個月簽署美伊諒解備忘錄之後，市場一直指望著更強勁的供應，但這種樂觀情緒已經消退。“這些過剩的供應肯定面臨危險，特別是如果海峽完全關閉的話。”

Lipow估計，如果將特朗普提議的費用應用於原油貨物，實際上將使通過海峽運輸的石油成本每桶增加約16美元，儘管政府尚未澄清將如何實施該收費。花旗警告稱，實施這項收費也可能在短期內增加發生更廣泛軍事對抗的可能性。

花旗在本週二早些時候發佈的一份報告中寫道：“我們認爲，如果這一聲明得到落實，軍事升級的風險將大幅上升。”

“伊朗政權在美國中期選舉前放棄該諒解備忘錄的可能性也有所上升，這種情況很可能導致油價在更長時間內維持高位，”花旗的分析師補充道。

儘管擬議的徵費將推高航運成本，但其他專家表示，投資者正日益關注不斷升級的衝突可能導致原油供應完全從市場上消失的可能性。Hoffman表示：“直接影響顯然對油價構成支撐，但更嚴重的問題是實物供應再次流失的風險。”