高盛：槓桿ETF放大市場波動，半導體週期尚未見頂

全球科技板塊遭遇劇烈波動，半導體行業“週期見頂”的言論一時間甚囂塵上。然而，從高盛及Leuthold Group等主流投行的最新研報來看，本輪調整或許並非源於基本面的反轉，而是一場由高槓桿交易引發的流動性“去槓桿”風暴。

KOSPI指數此前的非理性下挫引起了廣泛關注。高盛在名爲《KOSPI測試關鍵技術支撐位》的報告中直言，近期新推出的“單股槓桿ETF”是放大盤中波動性的核心推手。

據統計，此前多隻追蹤三星電子、SK海力士的2倍槓桿ETF在單日內跌幅一度超過30%。這種極端的波動迫使基金管理人必須拋售底層標的股票，以維持目標槓桿比例。這種被迫平倉行爲引發了“價格下跌—被迫賣出—價格進一步下跌”的惡性循環，形成典型的流動性踩踏。高盛估算，近期韓國機構投資者約62%的淨賣出額，均源自這類ETF的清算。

無獨有偶，美股市場同樣面臨槓桿過載的隱憂。Leuthold Group首席投資官Scott Opsal指出，美國融資融券債務（Margin Debt）的增長速度已進入“紅燈區”。

數據顯示，截至今年5月的12個月內，美股融資債務增長率高達54%，達到了歷史第10個十分位區間。回顧歷史，當融資規模如此激進擴張時，往往對應著2000年、2007年及2021年的市場大頂。這種“由於過度自信而借錢炒股”的行爲，反映出市場瀰漫著一種“彩票心態”。

分析師指出，這些槓桿資金高度集中在半導體及AI產業鏈中，使得市場結構變得極其脆弱。一旦情緒反轉，槓桿盤的集體撤離將導致原本強勢的品種出現暴烈回調。

儘管資金面承壓，但高盛對半導體行業的前景依然持樂觀態度。針對“半導體週期已見頂”的質疑，高盛認爲這種判斷言之過早。

從財報數據看，三星電子與SK海力士的盈利預期並未下調；從供需結構看，由於存儲芯片產能擴張受限，供應短缺的局面可能延續至2028年下半年。高盛認爲，目前的調整更多是“頭寸清理”而非行業衰退。

面對極端的波動，高盛建議投資者關注技術面的支撐力度。目前KOSPI指數的首要關鍵點位在6800點，若跌破則需下看6500點；極端情況下，6000-6100點區間將構成極強支撐。