期權市場暗示日元或跌向165，日本當局的“最後底線”究竟在哪
在日本官員真正出手支撐日元之前，期權交易員仍認爲日元存在進一步走弱空間，並預測美元兌日元匯率將升向165，這意味著相較當前匯率，日元還有約1.6%的貶值空間；而此刻日元本身已徘徊在近40年來的最弱水平附近。
這一判斷背後，是外部與日本中國因素共同施壓。4月下旬，日本政府曾投入近740億美元干預匯市、支撐日元，當時曾帶來一輪反彈，但隨後證明只是短暫回升。此後，日本官員持續警告稱，如有必要，隨時準備再次採取行動。
期權市場認爲165附近或成關鍵觀察位
從短期風險定價看，市場並未押注日本馬上干預。一週風險逆轉指標——即衡量短期內防範日元升值或貶值風險需求的指標——目前顯示，日元看漲期權相對看跌期權的溢價爲176個基點。
這一結果說明，交易員仍然認爲，只要干預存在可能，日元就保留反彈風險。不過，這一溢價明顯低於5月份出現的極端水平，表明市場對近期干預的緊張程度已明顯緩和。
隱含波動率傳遞出相近結論。美元兌日元一週對沖成本，也就是防範匯率雙向波動的成本，目前還不到4月干預後水平的一半，並接近5月下旬創下的四年低點；而在5月下旬，日元匯率還比當前強約1.5%。這意味著，交易員並不認爲未來幾天內出現干預的概率很高。
期權到期分佈同樣支持這一判斷。未來一個月，大量期權到期價集中在162至164區間，顯示市場已爲日元進一步走弱做了準備，也暗示美元兌日元若逼近165，可能被視爲觸發日本方面採取行動的潛在條件。
165這一位置並不只出現在期權市場。高盛近期已將美元兌日元一年期預測從155上調至165，理由是，除非美國經濟增長前景急劇惡化，或日本央行採取更激進舉措，否則美元兌日元仍將面臨持續上行壓力。
利差仍在施壓日元，但對後市判斷並不一致
推動日元承壓的核心因素之一，仍是美日利差。正是這一收益差，促使資金賣出日元、轉投收益率更高的美國資產。
自5月初以來，美日兩年期國債收益率差持續擴大，美元兌日元匯率也基本同步上行。更長期限的期權指標也強化了這一點：剔除短期干預噪音後，一年期風險逆轉指標自2022年底以來首次轉爲溫和看漲美元。
儘管部分策略師提到，即將到來的日本公共假期可能爲當局實施干預提供窗口，但這一因素甚至沒有明顯帶動市場形成即期的日元升值押注。短期期權指標依舊遠低於此前干預猜測最熱時的極端水平。
不過，現貨市場中的本地資金行爲，可能影響日本政府未來干預的實際效果。據外媒報道，日本散戶上個月對美元的看空程度升至近20年來最高水平，原因是市場猜測日本政府可能通過官方干預壓低美元兌日元。
根據日本金融期貨協會公佈的數據，日本散戶投資者持有的美元淨空頭頭寸較前一個月增加逾四倍，升至2.79萬億日元，約合172億美元，創下自2008年底有記錄以來的最高水平。由於日本散戶在東京現貨外匯市場交易中佔據主導地位，他們的持倉方向可能影響政府入市提振日元的效果。
東海東京情報實驗室高級利率及外匯策略師Hideki Shibata表示，如果政府實施匯市干預，這些散戶投資者可能會通過賣出日元來平倉，從而推動美元兌日元朝相反方向波動。與此同時，本地進口商也在較低價位等待大規模買入美元兌日元，這類買盤同樣可能削弱日本財務省入市干預的意願。
對於日元更長期走勢，凱投宏觀經濟學家約翰·希金斯給出了不同判斷。他在一份報告中指出，鑑於基本面依然利好日元，這一貨幣應會在明年年底前回升。
希金斯表示，日元當前的疲軟表現“令人費解”。他指出，從數據看，美日五年期國債收益率差已出現變化，轉而有利於日元；此前美日之間經通脹調整後的實際政策利率差一度顯著爲正，如今這一差距也已消失。
他還提到，雖然伊朗局勢引發的油價上漲可能再度惡化日本貿易條件，但從淨值角度看，日本近年的貿易條件實際上已有改善。凱投宏觀預計，到2027年底，美元兌日元將回落至150關口。
