市場剛鬆一口氣，美聯儲兩大鷹派又發警告：通脹遠未結束，支持適

6月16日至17日的政策會議後，美聯儲內部圍繞通脹風險的警惕仍在升溫。儘管官員們在那次會議上一致決定，連續第四次將聯邦基金利率維持在3.5%至3.75%區間不變，且投資者目前仍押注7月28日至29日的下次會議大概率繼續按兵不動，但多名官員已開始公開強調，若通脹不能繼續朝2%目標回落，進一步收緊政策的必要性正在上升。

達拉斯聯儲主席洛裏·洛根（Lorie Logan）週四在休斯頓一場活動的講稿中明確表示，她支持適度上調利率。她說：“我目前認爲，適度提高利率將更好地平衡美聯儲雙重使命（物價穩定和充分就業）的前景和風險。”

她同時指出：“如果通脹無法自行完全回落至2%，那麼至少需要採取一定的政策限制來幫助實現這一目標。”

通脹回落仍不穩固，官員強化加息警告

洛根作出上述表態的背景，是越來越多美聯儲官員正對高通脹表達擔憂。

她在發言中提到，近期通脹路徑並不穩。美國與伊朗爆發戰爭後，能源價格近月曾大幅上升；不過，本週公佈的數據顯示，隨著汽油價格回落，6月消費者通脹有所降溫。對於這一變化，洛根強調：“一個月的緩解是不夠的。現在是完成恢復物價穩定這一任務的時候了。”

作爲今年聯邦公開市場委員會（FOMC）的投票成員，洛根也談到更樂觀的可能情境。她表示，6月通脹數據說明，如果住房和非住房服務價格繼續降溫，整體物價漲幅可能進一步回落。

但她同時警告，這一路徑並不牢靠。“不過，這一路徑是脆弱的。它依賴於在短期內避免能源衝擊帶來的進一步價格壓力，以及在中長期內避免需求走強帶來的壓力。就目前而言，這與其說是可能性，不如說是一種希望。”

同樣在週四，堪薩斯聯儲主席傑夫·施密德（Jeff Schmid）也在內布拉斯加州一場經濟論壇上釋放了偏鷹派信號。他表示：“我的主要擔憂是通脹，它仍然過高，且已長期高於目標水平。因此，在制定正確的政策路徑時，我的關注點仍在通脹上。”

施密德進一步指出，6月通脹數據雖然好於預期，但現在認定這代表持續趨勢還爲時尚早。在他看來，價格壓力並不只來自能源，還涵蓋更廣泛的商品和服務，食品價格上漲速度就高於疫情前平均水平。他說：“在通脹方面，我們仍未達到我們想要的水平。”

他還反駁了一種認爲政策制定者可以忽略一次性價格衝擊的理論，認爲這種看法低估了需求因素的重要性。“疫情帶來的持久教訓之一是，通脹從來不僅僅是供應端的問題。強勁的需求幾乎總是一個因素。”

不過，在增長與就業方面，施密德給出的評價相對積極，稱“勞動力市場處於平衡狀態，經濟增長仍然具有韌性”。

本週其他官員的表態也與此形成呼應。美聯儲新任主席凱文·沃什（Kevin Warsh）本週在國會作證時表示，政策制定者對高通脹“零容忍”，並承諾恢復物價穩定，但沒有明確表態支持加息。另據會議紀要，在勞動力市場擔憂略有緩解的同時，決策層對通脹的憂慮正在加深。

人工智能與能源衝擊，成爲新一輪通脹討論焦點

除傳統價格指標外，人工智能投資熱潮也進入美聯儲官員的通脹討論範圍。洛根指出，人工智能正推動市場對計算機芯片和其他投入品的強勁投資需求，這種需求擴張可能先於供給改善出現。

她表示：“人工智能和其他新技術最終可能會帶來生產率激增，並讓經濟供應更多商品和服務。”但她同時補充，“這些收益的潛在規模和實現時間尚不確定。而需求效應已經存在。當需求超過供應時，結果就是價格上漲。”

沃什則在本週稍早時候對這一邏輯提出不同看法，反駁了“人工智能投資激增將引發通脹”的觀點。不過，他並未藉此釋放任何明確的利率政策信號。

能源仍是另一項直接影響政策判斷的變量。美伊停火破裂後，國際油價在過去一週回升，部分抹去了溫和通脹數據推動的美國國債漲幅。週四美國對伊朗發動打擊，已是連續第六天發生攻擊；與此同時，霍爾木茲海峽航運量顯著下降。

由於能源價格可能重新推升整體通脹，油價變化繼續成爲市場評估美聯儲會議風險的重要依據。

債市快速調整押注，7月加息預期明顯降溫

與官員口頭上加大警告力度相對應，市場交易層面的定價卻在本週顯著向“暫不加息”傾斜。美國債券市場在兩份弱於預期的通脹報告公佈後，出現明顯的看漲情緒，利率期權交易員也開始集中退出此前押注美聯儲年內至少加息一次的倉位。

本週二和週三發佈的美國消費者價格與生產者價格數據，降溫幅度均超過經濟學家預期。這推動市場對美聯儲路徑的判斷髮生變化：此前的定價一度指向到2027年年中累計加息兩次、每次25個基點，且其中至少一次發生在今年；如今，市場更傾向於認爲可能只加息一次，甚至不加息。

利率互換市場的最新定價顯示，針對7月29日的美聯儲政策決定，市場隱含的緊縮幅度約爲3個基點，相當於加息25個基點概率約13%。而在本週初，這一概率約爲40%。12月合約目前反映的緊縮幅度約29個基點，也低於周初的43個基點。

這一變化直接壓低了對加息對沖工具的需求。與擔保隔夜融資利率（SOFR）掛鉤的期權市場，近來持續以看跌期權拋售爲主；SOFR通常跟隨美聯儲政策利率波動，因此其期權是押注利率變化的主要工具。隨著加息尾部風險下降，交易員開始集中平掉近幾周買入的看跌期權，週四美國時段這種清算仍以9月和12月到期合約最爲明顯，週三也出現了類似操作，顯示這些交易更像是撤出舊頭寸，而不是建立新押注。

法國外貿銀行（Natixis）首席美國經濟學家克里斯托弗·霍奇（Christopher Hodge）表示：“我認爲這是市場逐漸認識到加息並非板上釘釘的結果。連續兩份遠低於預期的通脹數據以及更爲樂觀的通脹前景意味著，當前的政策可能已具有足夠的限制性。”

不過，市場預期降溫並未消除政策不確定性。正如前文所述，洛根週四再度呼籲“適度提高利率”，而施密德也堅持把通脹視爲首要風險。在能源價格重新抬頭、需求韌性尚存、而單月通脹回落又不足以確認趨勢的情況下，美聯儲內部對是否需要進一步收緊政策的討論，仍在繼續。