恐慌性拋售席捲亞洲！日經225暴跌6%，動量交易正在反噬科技

韓國股市近期跌勢加重，動量交易從上半年推動市場上漲的力量，轉而成爲拖累亞洲股市的重要因素。市場人士指出，趨勢交易如今已不再是亞洲股市、尤其是韓國股市的“朋友”，而是在動能反轉中變成了壓力來源。

2026年上半年，動量因子一直是全球因子投資中最強勢的主線，在亞洲市場表現尤爲突出。如今，這類交易開始瓦解，韓國以及其他科技股權重較高市場的回撤，正推動亞洲市場內部輪動進一步加深。

資金流向也在發生變化。投資者似乎正從2026年上半年表現最好的資產中兌現部分豐厚收益，並把資金轉向其他標的。類似現象在美國芯片股中也開始顯現，費城半導體指數（SOX Index）已較6月高點回落約18%。

6月被視爲亞洲股市動量行情的頂點。彼時，多項重要全球指數的再平衡，爲近期人工智能相關強勢股帶來了對價格並不敏感的買盤；再加上SpaceX（SPCX）首次公開募股帶動的散戶熱情，這股交易熱潮擴散至整個亞洲市場。

但隨著指數再平衡結束，相關支撐開始減弱。近期被納入基準指數的個股，例如SpaceX和邁威爾科技（MRVL），目前都在出現均值迴歸。

外資撤離，使亞洲市場對散戶資金的依賴上升，韓國的情況尤爲明顯。今年以來，海外基金已淨賣出超過1000億美元韓國股票。

這一變化發生時，韓國市場在6月的總市值都曾突破5萬億美元，超過英國和加拿大，並躋身全球前六大股票市場。也就是說，即便市值一度攀升至全球前列，外資仍在持續離場。

散戶填補了外資留下的部分空缺，韓國市場尤爲突出。與主動型基金和被動型基金不同，散戶賬戶不必因組合管理要求而削減贏家倉位，因此可以更長時間持有強勢股，甚至繼續加碼，這也強化了動量交易在此前一段時間裏的主導地位。

如今，動量交易最具代表性的工具之一——槓桿ETF——反而成爲亞洲市場的新壓力源。亞洲今年原本引領了這類產品在全球範圍內的擴張，但當前其負面影響已開始顯現。

韓國監管部門已宣佈，暫停任何新的單一股票ETF上市，並加強對這類產品交易的監管，以試圖抑制市場波動。單一股票槓桿ETF近期在韓國市場的擴張，被視爲放大波動的重要機制之一。

在相關產品中，存儲芯片製造商SK海力士吸納了最集中的單一股票槓桿ETF資金。5月底，韓國批準數只本土上市的單一股票槓桿ETF後，資金迅速湧入可提供SK海力士和三星電子兩倍曝險的產品。

在高峯時期，僅3只SK海力士槓桿ETF合計管理的資產就超過230億美元，這一規模已超過SK海力士韓國上市股票日均成交額的2.5倍。如此集中的槓桿曝險，使相關產品對股價波動的放大作用格外明顯。

這類基金通過掉期和期權維持每日兩倍曝險。當標的股價波動時，基金實際槓桿率會偏離目標水平，因此必須通過再平衡恢復到兩倍。也就是說，如果SK海力士股價下跌，基金本身或其掉期交易對手就需要繼續減持相關曝險。

7月，這類產品的平倉開始打擊股票動量，並推動亞洲市場資金流向此前表現落後的板塊。原本由強勢科技股主導的上漲結構，因此出現明顯鬆動。

自3月底以來，在跨資產波動率下降、全球增長保持韌性以及油價回落的背景下，動量因子持續跑贏市場。但這一宏觀環境如今已經出現變化。

隨著美伊戰事重燃，油價被重新推高，美元也獲得新的支撐，全球市場對進一步加息的擔憂再次升溫。在金融條件趨緊、地緣政治風險重新上升的背景下，亞洲股市被認爲比多數其他市場更脆弱。

韓國市場的波動已明顯放大。在槓桿散戶資金影響下，交易動態逆轉正推動波動率快速上升，韓國綜合指數的30日已實現價格波動率已升至紀錄高位。

這一信號意味著，韓國綜合指數過去一個月的跌勢可能仍有延續空間。與此同時，韓國市場的下行也正在拖累亞洲乃至全球芯片製造商相關板塊的整體情緒。

週五亞盤，由於投資者紛紛撤出科技股，亞洲股市與美國股指期貨一起下跌，芯片製造商的拋售進一步加深。

截至發稿，日經225指數下跌6%，失守63000點，創自6月11日以來新低，遭遇3月份以來最糟糕的一天。鎧俠控股公司（Kioxia Holdings Corp.）在東京股價下跌16%，市值在短短一個月內減半。軟銀股價下跌9.2%，芯片設備製造商Tokyo Electron股價下跌9%，Advantest股價下跌9.4%，追隨華爾街隔夜大幅跌幅。MSCI亞太股市指數下跌2.5%，恐將創兩個月來最低收盤價。韓國市場因公衆假期休市。週四，SK海力士股價收跌逾11%。

彭博策略師Mark Cranfield表示，隨著投資者試圖鎖定今年剩餘收益，亞洲主要股指下跌的速度和深度開始看起來像是恐慌性拋售。情緒在惡化，隨著7月已過半，交易者的損失正在增加。

對沖基金K2資產管理公司研究主管George Boubouras在彭博電視上表示：“毫無疑問，這是芯片製造商領域劇烈波動的一個月。今年迄今爲止，我們還沒有增持芯片領域。因此，在當前的波動中，我們顯然更沒有增持芯片空間。但這種輪換是相當非同尋常的。”

Ortus Advisors策略師Andrew Jackson表示：“臺積電昨天在亞洲的盈利被認爲不​​足以證明該行業進一步上漲的合理性，並引發了人們對過度支出的擔憂，近期動力贏家再次走低，美國科技和人工智能再次遭受重創。” 他表示，拋售反映了擁擠的人工智能勢頭交易的平倉，而不是該行業長期基本面的惡化。

Gama Asset Management SA全球宏觀投資組合經理Rajeev De Mello表示：“自6月底半導體估值大幅上漲以來，人們對半導體估值的擔憂日益加劇，這促使投資者更加謹慎。北半球夏季流動性季節性減少加劇了拋售。”