美債大多頭倒戈！霍伊辛頓投資30年來首度看空美國國債

以長期看多美國國債聞名的霍伊辛頓投資管理公司（Hoisington Investment Management Co.），已徹底調整延續30多年的投資立場。監管文件顯示，該機構正大幅降低債券組合對長期利率變動的敏感度。

去年9月底，霍伊辛頓旗下基金所持資產的有效久期高達20.88年。有效久期用於衡量債券價格對收益率變化的敏感程度，數值越高，利率波動對組合價值的影響越大。

到今年3月底，該基金的有效久期已降至4.7年；截至6月30日，這一指標進一步縮短至不足1年。相比之下，其基準彭博美國綜合債券指數的久期約爲6年。

赤字與資本需求改變長期利率判斷

霍伊辛頓投資管理公司在最新季度報告中指出，財政赤字擴大與資本需求增加構成了“更廣泛結構性背景”，這“表明通脹和長期國債收益率都將呈上升趨勢”。

這份報告由公司創始人Van R. Hoisington與首席經濟學家Lacy Hunt共同署名，兩人提出的最新判斷，打破了該機構過去數十年對美國國債的長期看多立場。

固定收益投資者目前普遍擔心，未來通脹不僅可能維持在更高水平，波動性也會進一步上升。通脹會削弱債券實際回報，同時使利率更長時間處於高位。

債務規模持續擴張，是霍伊辛頓關注的另一項風險。報告認爲，這正促使投資者“日益要求對美國國債提供更高的風險溢價”。更高的風險補償要求，意味著未來利率環境可能“不如1990年至2020年期間那般穩定”。

在此前30年中，美國國債收益率持續下行，由此推動了一輪長期債券牛市。

Van R. Hoisington在報告中寫道，通脹的“長期均衡區間正在向上遷移”，未來可能處於3.5%至4.5%之間，“且通脹率階段性突破5%的風險很大”。

今年第一季度，霍伊辛頓開始調整投資策略。2月底爆發的美伊衝突推動油價上漲，並進一步抬升通脹壓力和市場通脹預期。

隨著美聯儲內部釋放加息預期，美國國債收益率隨之攀升。受油價上漲影響，美國30年期國債收益率在5月逼近5.2%，創下2007年以來最高水平，週四則在5.12%左右徘徊。

長久期策略遭遇疫情後利率逆風

霍伊辛頓轉向看空，也可能被市場視爲較晚作出的調整。2020年疫情期間，美國30年期國債收益率曾跌至不足2%的歷史低位，此後的總體趨勢一直是震盪上升。

這段時間內，債券市場雖然不時出現反彈，但僅短暫阻擋了收益率上行。回報數據同樣承壓，一項全球政府債務基準指數目前仍較2020年峯值低19%。

在美國國債長期牛市期間，以及疫情後的數年中，霍伊辛頓一直將客戶資金集中配置於長久期債券和零息債券。Wasatch-Hoisington Treasury Fund也是採用該策略的產品之一。

這種配置方式旨在從收益率下跌中獲利。債券收益率下降時，長期債券和零息債券通常會因較高的利率敏感度而獲得更明顯的價格上漲。

該策略也使霍伊辛頓基金在債市反彈期間表現突出，但在市場拋售階段則會大幅落後。儘管長期收益率總體下行曾爲其帶來可觀回報，截至6月30日，該基金成立以來的平均年化回報率仍達到5.38%。

過去五年的表現則明顯惡化，基金年化虧損達到8.7%。其資產管理規模也從2020年的約50億美元，下降至去年的不足20億美元。

美國資本支出擴張，正進一步加重國債收益率的上行壓力。美國及其他國家政府需要爲不斷擴大的財政赤字籌集資金，企業也在爲人工智能投資增加借貸。

政府融資需求與企業發債同步上升，推動債券市場供給增加。在需求沒有同步擴張的情況下，更高的債券供應通常需要通過更高收益率來吸引投資者。

有“新債王”之稱的雙線資本首席執行官傑弗裏·岡拉克本週二發文稱，美國30年期國債收益率“不斷向上觸及5%略上方這一阻力位”，這一水平“似乎不太可能守住”。他隨後補充道：“值得讚賞的是，就連Lacy Hunt也轉而看空了。”