美聯儲秋季加息壓力爆表？大摩堅信全年按兵不動，德銀警告縮表反

近期，一組客觀數據短期似乎弱化了美聯儲加息緊迫性，汽油價格大幅走低帶動整體通脹降溫，剔除食品能源的核心通脹同步改善；6月就業增長近乎停滯，薪資增速匹配2%通脹目標，生產率長期向好。

然而，前紐約聯儲主席杜德利撰文指出，即便下週議息會議收緊政策的說服力下降，四類核心邏輯仍支撐維持偏緊貨幣政策。

一是政策存在調整必要。失業率貼近充分就業水平，但各類核心通脹指標介於2.4%至3.3%區間，雙重政策目標失衡，需要限制性貨幣政策予以修正。

二是當前政策並未形成緊縮效果，聯邦基金利率維持高位近四年，失業率連續兩年穩定在充分就業區間，若政策收緊理應推高失業、壓低通脹，金融環境寬鬆也佐證這一點。據美聯儲金融條件指數測算，當前環境能在一年後拉動GDP超1個百分點，刺激力度達到2022年初零利率階段水平。

三是AI產業擴張持續推升需求，拉高電力、芯片等品類價格，短期放大通脹壓力。

四是美聯儲公信力面臨損耗風險，通脹連續五年高於2%目標，若行動遲緩，市場會質疑沃什強硬表態缺乏實質配套；相比過度緊縮帶來的損失，通脹長期超標代價更高。

市場目前預判FOMC下週維持利率不變，但杜德利認爲，到今年秋季，加息壓力將徹底凸顯。

摩根士丹利給出完全相反判斷，其首席美國經濟學家邁克爾・蓋彭（Michael Gapen）認爲通脹下行節奏更溫和，美聯儲全年按兵不動，2027年通脹回落後方可降息兩次。分歧源於該行對通脹前景更爲樂觀。

多重因素支撐暫緩摩根士丹利的加息判斷：關稅傳導至終端物價的過程接近尾聲，房租通脹持續降溫；伊朗地緣衝突緩和，布倫特原油6月末跌破70美元/桶，該機構預計2027年末油價維持70美元；6月新增非農5.7萬人，遠低於11.5萬人預期，前兩月就業數據累計下修7.4萬，勞動力需求降溫。

該機構美國利率策略師馬丁・托比亞斯（Martin Tobias）搭建的包含12項市場指標的金融條件指數顯示，自伊朗衝突爆發，市場自發收緊力度等同於四次25基點加息，遠期利率已消化通脹風險，美聯儲無需滯後數據再度加碼緊縮。

摩根士丹利還預計，隨著沃什大幅縮減前瞻指引，通脹、就業數據對市場預期影響放大，短端利率波動加劇，中短久期債券配置價值凸顯，久期風險低於長債。

德意志銀行外匯研究主管喬治・薩拉韋洛斯（George Saravelos）則提及美聯儲另一種收緊政策的手段——縮減資產負債表。該機構表示，若美聯儲改用縮表替代加息實施緊縮，美元將持續走弱。

當前美聯儲資產負債表6.7萬億美元，較2022年9萬億峯值明顯收縮。他以日本央行縮表爲參照，日央行加速減持國債並未提振日元，日元匯率跌至四十年低位，證明無短端利率上行配套的縮表難以利好本幣。與此同時，薩拉韋洛斯還指出，縮表會與美國壓低長債利率的訴求形成衝突。

實際上，在薩拉韋洛斯看來，美聯儲國債持倉規模並無異常，縮表也並非治理通脹的有效工具。但若美聯儲決定將重點從加息轉向資產負債表，這對美元而言無疑是利空信號。