多空激烈交鋒：AI資本開支，究竟是新週期還是估值泡沫？

schedule 2026/07/21 17:40:03

AI投資熱潮持續推動美股上漲，但華爾街對於這輪行情能否延續仍存在明顯分歧。當前爭議焦點並非AI是否會改變經濟，而是鉅額資本投入能否持續轉化爲盈利，以及高估值何時面臨壓力。

在BCA Research近期內部宏觀辯論中，首席經濟學家彼得·貝雷津（Peter Berezin）和核心宏觀經濟主管、首席新興市場策略師阿瑟·布達吉揚（Arthur Budaghyan）認爲，美股正處於“盈利泡沫”階段。

兩人表示，企業利潤雖然強勁，但利潤率可能沒有市場認爲的那麼穩定，而當前估值已經提前反映了較樂觀預期。

根據BCA Research數據，如果將標普500指數(SPX)的利潤率調整至2019年水平，該指數當前對應未來市盈率約27倍，高於2000年3月互聯網泡沫時期約26.5倍的峯值。

他們還指出，剔除科技股和金融股後，其他美股同樣並不便宜，當前約爲過去12個月盈利的26倍，而過去兩三年利潤增長僅約3%。

AI資本開支帶來盈利爭議

目前，華爾街真正關注的問題是，AI鉅額投入何時能夠轉化爲更大規模利潤。隨著AI投資繼續擴大，美股市場正在等待答案：這輪資本投入究竟會開啓新的生產力週期，還是最終演變爲一次高估值泡沫。

多頭認爲，AI基礎設施建設仍處於擴張階段，企業盈利增長可能繼續超過市場預期；空頭則擔憂，資本開支最終可能導致投資回報下降，並引發估值調整。

大型雲計算企業正在投入數千億美元建設數據中心、採購AI芯片，並升級電力和能源設施。貝雷津和布達吉揚認爲，這些投資雖然推動利潤增長，但可能並未帶來相匹配的現金流改善。

他們解釋稱，芯片銷售會直接增加供應商收入和利潤，而云計算企業購買芯片通常作爲資本開支處理，因此財報利潤增長可能高於實際現金流改善。

貝雷津表示，AI未來可能類似電力技術，能夠提高企業效率，但如果所有企業都能使用AI，並不意味著所有企業都會獲得更高利潤。

科雷亞和魏斯伯格表示，AI資本開支週期最終可能結束，並帶來市場調整，但短期內經濟增長和企業盈利仍將提供支撐。他們認爲，當前最大風險並非經濟衰退或企業利潤崩塌，而是市場對高估值重新定價。

不過，BCA Research內部也存在明顯的樂觀觀點。

BCA投資組合構建負責人胡安·科雷亞（Juan Correa）和股票策略主管諾亞·魏斯伯格（Noah Weisberger）認爲，AI計算資源仍然供不應求，市場低估了資本投入帶來的回報。

兩人指出，雲計算巨頭未完成訂單規模在過去兩個季度增加約7500億美元，顯示市場需求仍超過供應能力。

他們認爲，大型科技企業當前估值並未達到極端水平，同時AI相關盈利增長已經擴展至更廣泛領域，而不僅限於少數龍頭公司。

AI產業鏈近期波動，也成爲市場關注重點。摩根士丹利分析師約瑟夫·摩爾（Joseph Moore）表示，當前AI週期中存在一些容易誤導投資者的信號，例如消費電子、個人電腦和智能手機市場疲弱，可能影響短期芯片庫存數據。

但他認爲，數據中心需求造成的內存芯片短缺仍未緩解。摩爾指出，AI正在大量消耗動態隨機存取存儲器（DRAM），導致其他行業面臨供應不足，雲計算客戶甚至願意支付更高價格獲取芯片。

他預計，今年第三季度內存價格較第二季度至少上漲25%，並認爲供應緊張可能持續至2028年。

摩爾表示，長期供應協議以及AI芯片設計調整可能降低週期波動，但也可能延長內存行業景氣週期，對相關股票形成支撐。

摩爾認爲，英偉達(NVDA.O)和博通(AVGO.O)等計算芯片企業仍具吸引力，而內存製造商正在追趕，當前也存在重新佈局機會。