韓國散戶瘋狂湧入高危槓桿工具！華爾街夢迴“世紀大爆倉”前夕

韓國散戶正重新大舉買入差價合約（CFD），這種工具過去曾引發嚴重損失。市場擔憂，一旦股市轉向，相關倉位可能迅速遭到強制平倉。

美國禁止非專業投資者交易差價合約，但韓國允許符合條件的投資者參與。韓國金融投資協會數據顯示，這類不要求投資者持有標的資產、卻能獲得相關風險敞口的產品的持有量過去一年增加近三分之二，截至本週一達到約3.3萬億韓元（22億美元）。

韓國的準入條件是：在五年內至少有一年，股票或衍生品月度結餘達到3億韓元。近期市場反彈又進一步提升了這類產品的吸引力。

差價合約的核心吸引力在於槓桿。投資者只需提供相當於頭寸價值40%的資金，就能獲得完整的市場敞口。

不過，這種工具的迴歸發生在市場本身較爲脆弱的階段。與芯片製造商相關的槓桿型交易所交易產品（ETF）已經加劇波動，韓國監管部門甚至暫停了單一股票槓桿型ETF的新股上市。

差價合約放大市場波動

差價合約可能以類似槓桿型ETF的方式影響市場。投資者的交易對手通常是銀行，銀行需要通過持有標的股票來對沖風險敞口。

因此，一旦客戶的差價合約倉位被強制平倉，銀行的對沖頭寸也可能觸發底層股票拋售，並像槓桿型ETF重新平衡一樣，進一步放大市場波動。

兩者的觸發機制並不相同。ETF重新平衡每天進行，而差價合約引發的強制拋售通常發生在投資者收到追加保證金通知之後。

總部位於迪拜的Arkevium Capital首席投資官Maxence Visseau表示，這會使市場影響“更加集中且更加劇烈”。在他看來，這種風險此前已經多次出現。

2021年，差價合約曾是比爾·黃的Archegos資本管理公司獲取高額市場槓桿的工具之一。隨後，銀行強制拋售數十億美元投資，導致該公司發生大規模爆倉，即所謂的“世紀大爆倉”。

2023年，韓國數只燃氣類股票受到差價合約倉位追加保證金通知的衝擊，連續數個交易日觸及跌停板。當時，差價合約交易大量來自散戶，拋售潮促使監管部門展開嚴厲整頓，其持有量也跌至歷史低點。

這一輪監管行動發生在“追加保證金引發暴跌促使韓國擬修訂差價合約法規”的背景下。如今，隨著相關倉位重新累積，類似風險再次受到關注。

Visseau表示：“我們對這種戲碼已經司空見慣。”他解釋稱，差價合約存在於自身的場外交易（OTC）流動性池中。

“當該流動性池必須一次性向公開市場集中拋售時，你會遇到流動性斷層，而不是有序的價格調整。”Visseau說。

芯片股倉位激增，保證金風險受到警告

韓國金融投資協會數據顯示，截至7月20日，KOSPI指數差價合約的多頭頭寸已接近峯值。個股倉位的變化則緊跟市場明星股。

過去一年，SK海力士差價合約持有量增加近2500%，達到2350億韓元。三星電子差價合約持有量擴大至此前的5倍，達到2170億韓元。

目前，投資者甚至可以圍繞這些公司的槓桿型ETF交易相關衍生品。隨著上個月保證金貸款達到峯值，投資者和分析師對風險的擔憂進一步升溫。

韓國資本市場研究院金融服務部門負責人Lee HyoSeob表示：“如果槓桿頭寸全部建立在同一個方向，並且無法滿足保證金要求，強制平倉就會啓動，這可能會進一步放大波動性。”

與規模達3.9萬億美元的韓國股票市場相比，差價合約的規模目前仍然較小。真正受到關注的是，其與保證金貸款、槓桿型ETF及芯片股倉位疊加後，可能在市場下跌時形成集中拋售。