美元“貶值交易”殺回華爾街，機構警示：還需美聯儲配合

華爾街正在重新押注所謂的“貶值交易”。核心邏輯並不複雜：當美國財政赤字持續膨脹、政府債務突破40萬億美元，而政策制定者又試圖通過回購美債壓低長期收益率時，投資者開始擔心美元和美債的實際價值受到侵蝕，於是轉向黃金等被視爲“硬資產”的標的。

這一交易近期明顯升溫。黃金週一觸及三個月高位，在此前一週上漲逾5%的基礎上繼續走強，連續第五週上漲，8月漲幅有望創下1999年以來最大月度漲幅。與此同時，美元指數上週跌至三個月低位，錄得近四周以來第三週下跌。

不過，週二截止發稿，黃金受獲利了結拋壓的影響，日內跌0.9%，市場正等待本週美國通脹數據和美聯儲主席凱文·沃什在傑克遜霍爾年會上的講話。

21Shares宏觀主管Stephen Coltman指出，財政赤字和債務規模本身或許比回購規模更值得關注。美國中國財政部目前公佈的回購金額，相對於整個美債市場仍然微不足道，但政策釋放出的信號卻非常強烈：當政府開始主動干預長期美債收益率，市場自然會追問，究竟是什麼力量正在迫使中國財政部出手。

中國財政部壓低美債收益率，市場卻在押注美元承壓

美國中國財政部上週宣佈，將長期美債回購規模上限從20億美元提高至至少40億美元。週一，兩名中國財政部高級官員又透露，中國財政部可能動用規模約1萬億美元的中國財政部一般賬戶（TGA）爲回購提供資金。

這一系列動作恰逢美國財政狀況進一步惡化。7月美國月度財政赤字創五年來新高，美國聯邦政府債務總額也首次突破40萬億美元。與此同時，30年期美債收益率一度升至5.34%，接近20年來最高水平，較6月底的4.82%大幅攀升。

但回購並未真正解決問題。收益率在中國財政部宣佈行動後短暫回落，隨後再次走高。這意味著債券投資者並不認爲中國財政部的措施足以改變推動長期收益率上升的基本力量。

Citadel Securities歐洲、中東和非洲固定收益銷售主管Nohshad Shah認爲，這實際上帶有一定的“金融壓抑”色彩：中國財政部可以阻止美債價格進一步下跌，卻無法消除財政赤字、通脹和債務供給帶來的壓力，只是把這種壓力轉移到其他市場。

如果長期收益率被人爲壓低，美元的吸引力可能隨之下降，進口價格和金融條件則可能受到影響，最終反過來推高通脹。Shah警告稱，債券市場釋放出的信號非常明確——財政或貨幣政策都需要更加收緊。

這也意味著，市場開始重新押注美聯儲加息。聯邦基金期貨顯示，美聯儲10月會議加息的概率已升至約56%，較一週前提高逾7個百分點。

黃金和新興市場貨幣接棒？

德意志銀行分析師Michael Hsueh週一表示，黃金甚至可能突破其每盎司4800美元的目標價，中國財政部政策轉向進一步強化了黃金的看漲邏輯。

億萬富翁投資者Ray Dalio也建議繼續超配黃金和比特幣，並警告美國政府失控的支出可能最終演變成債務危機。他認爲，黃金在模型投資組合中的佔比甚至可以達到15%。

但市場並非完全認同“貶值交易”已經成爲確定性趨勢。Social Discovery Ventures投資負責人Alexander Lis認爲，除非能夠確認美聯儲願意配合中國財政部，否則現在還不足以完全押注這一邏輯。

值得注意的是，美債與新興市場貨幣之間的傳統關係也正在發生變化。過去，美國國債收益率上升通常意味著美元走強，並壓制新興市場資產；如今，這種聯繫正在瓦解。美國長期國債承壓之際，新興市場貨幣反而表現強勁。

背後的原因在於，投資者越來越擔心美國政府最終會通過通脹和更寬鬆的政策——包括美債回購——緩解債務負擔。如果美元實際價值持續下降，黃金和大宗商品可能受益，而南非、哥倫比亞、智利等資源型新興市場也可能獲得更多資金流入。

Monex Europe宏觀研究主管Nick Rees認爲，如果市場對美元貶值的擔憂繼續升溫，這將爲商品貨幣創造更加有利的環境。