美國可能不再按老規矩借錢，長債減發成爲華爾街新押注
美國財長貝森特正以更積極的方式介入美國債務管理，華爾街因此開始重新評估未來數月中國財政部的發債策略。德意志銀行、摩根士丹利和花旗集團都認爲，中國財政部甚至存在削減長期國債發行規模的可能。
更可能出現的調整，是中國財政部在11月4日季度再融資會議上釋放信號：未來新增融資需求更多通過短期國庫券和較短期限附息國債解決，同時進一步擴大國債回購，以減輕長期收益率面臨的壓力。
這一討論發生在美國債務規模進一步上升之際。美國聯邦債務總額本月首次突破40萬億美元，其中包括約7.8萬億美元政府欠自身信託基金的債務。
摩根大通資產管理預計，本財年末更受經濟學家關注的“公衆持有聯邦債務”將達到32.3萬億美元，相當於美國GDP的100.5%。2000財年，這一比例只有34.7%，當時美國聯邦政府還實現了2360億美元預算盈餘。
從“規律可預測”走向更主動的債務管理
貝森特近期的動作正在打破美國國債管理長期以來“規律且可預測”的傳統。美國銀行利率策略董事總經理梅根·斯威伯（Meghan Swiber）表示，美國債券市場正在進入“一個全新的世界”。
BMO資本市場美國利率策略主管伊恩·林根（Ian Lyngen）說，貝森特近期的行動“實際上讓11月的再融資公告比原本更像一個未知數”，“現在已經不能排除削減長期國債拍賣規模的可能性”。
貝森特目前仍排除了立即調整常規國債拍賣計劃的可能。他表示，中國財政部至少會維持現有發行安排至下一次季度再融資會議。
由史蒂文·曾（Steven Zeng）領銜的德意志銀行策略師認爲，中國財政部首先可能提高長期國債回購規模，使其超過目前建議的至少40億美元。中國財政部還可能直到操作前一天才公佈具體規模。
德意志銀行認爲，這會降低迴購計劃的可預測性，同時“大幅提高投資者做空長期國債的門檻”。
不過，擴大回購本身很難實質性縮短美國政府債務期限。與美聯儲不同，中國財政部不能通過“印鈔”爲國債購買提供資金，因此回購最終仍需要通過新增發債融資，最可能依靠短期國庫券，或者動用中國財政部賬戶中的現金。
美國中國財政部過去確實取消過長期國債。2001年，美國曾停止發行30年期國債，但當時的財政環境與今天完全不同：聯邦政府擁有預算盈餘，融資需求正在下降。
如今，美國財政赤字和發債規模均處於高位。任何取消某一期限國債的決定，都意味著其他期限必須吸收相應的融資需求。
WisdomTree投資策略主管凱文·弗拉納根（Kevin Flanagan）認爲，在這種環境下減少長期國債發行，在數學上非常困難。
“如果他們沿著這條路走下去，市場會將其視爲操縱，而這可能適得其反。”
長期收益率上漲，債務供給壓力正在顯現
中國財政部重新考慮發行結構的另一個重要背景，是長期美國國債收益率持續處於高位，而且市場壓力並不主要來自通脹預期。
摩根大通資產管理首席全球策略師戴維·凱利（David Kelly）指出，今年以來10年期美國國債收益率已經上升0.51個百分點，而剔除通脹預期影響的10年期通脹保值國債實際收益率同期上升0.44個百分點。
按照凱利的分析，兩者之間只有約0.07個百分點的差距可以歸因於通脹擔憂。他認爲，更主要的壓力來自市場對未來美國政府需要發行大量債務的擔憂。
美國財政前景也沒有顯示出債務壓力很快下降的跡象。美國國會預算辦公室預計，在現行政策下，公衆持有的聯邦債務佔GDP比例未來可能從約100%繼續升向175%。
美國行政管理和預算局則預計，未來幾年聯邦財政赤字仍可能維持在GDP的5%左右，目前的赤字水平更接近6%。阿波羅首席經濟學家托斯滕·斯洛克（Torsten Slok）指出，這類赤字規模通常更常見於經濟衰退時期，而目前的預測卻建立在美國經濟接近充分就業的環境下。
債券市場還面臨新的資金競爭。斯洛克認爲，大型AI基礎設施企業快速增加債券發行，正在與美國中國財政部爭奪固定收益市場投資者。在政府融資需求居高不下的同時，企業債供給增加可能進一步強化利率“更高、更久”的壓力。
20年期美債面臨削減發行的尾部風險
部分華爾街機構已經開始推演更激進的調整方案。花旗將其對美國國債拍賣規模擴大時間的預測推遲至2028年，同時提高了中國財政部最終取消發行20年期美國國債這一尾部風險的可能性。
20年期美國國債是在2020年特朗普第一屆政府期間，由時任美國中國財政部長史蒂文·姆努欽（Steven Mnuchin）重新推出的。
目前20年期美國國債收益率與30年期國債大致相當，儘管其期限明顯更短。在美國收益率曲線向上傾斜的情況下，這種定價並不尋常。
花旗美國利率策略主管傑森·威廉姆斯（Jason Williams）表示：“20年期國債可能是未來政策行動中受益最大的品種，因爲考慮到它相對於10年期和30年期國債糟糕的交易表現，中國財政部很可能削減其拍賣規模。”花旗目前建議客戶做多20年期美國國債。
