沃什傑克遜霍爾首秀來了！今晚十點重磅講話
北京時間週五22點，美聯儲主席沃什將在傑克遜霍爾全球央行年會上發表上任以來最受關注的一次公開演講。
目前，美債收益率高企、通脹仍明顯高於目標，而市場至今並不清楚沃什究竟會在什麼條件下進一步收緊政策，這讓本次講話成爲可能重新影響利率預期和債券定價的關鍵節點。
今年傑克遜霍爾年會的主題是“金融創新：對支付與政策的影響”。歷屆美聯儲主席經常借這一場合討論政策框架和未來方向，但沃什自5月接掌美聯儲以來，一直有意弱化傳統前瞻指引，希望投資者更多根據經濟數據而非官員暗示進行定價。
問題在於，市場目前不僅不知道下一步利率會怎麼走，也仍在試圖理解沃什如何看待通脹，以及哪些經濟條件會真正觸發政策變化。
美國M&T銀行集團首席經濟學家盧克·蒂利（Luke Tilley）表示：“人們一直問我預計他會說什麼，但我其實什麼都不太期待。我認爲很難預測他會說什麼。”
蒂利判斷，沃什可能更多談論美聯儲內部改革以及央行應該如何運作，而不是詳細分析未來幾個月的經濟和利率路徑。
通脹仍在3.7%，9月加息概率約三分之一
沃什首先面對的仍然是通脹。按照美聯儲偏好的PCE通脹指標計算，美國物價7月上漲3.7%，低於5月的4.1%，但仍明顯高於2%的長期目標。
沃什此前已經承諾壓低持續高企的通脹，但一直沒有詳細說明政策路徑。7月美聯儲維持利率不變後，市場依舊缺少一套清晰的判斷框架。
美國全國保險公司首席經濟學家凱西·博斯坦契奇（Kathy Bostjancic）表示，她希望沃什能夠“更願意溝通一些”。她強調，市場並不是要求美聯儲重新提供明確的前瞻指引，而是希望理解沃什目前如何判斷通脹動態。
目前投資者認爲，美聯儲在9月中旬下一次政策會議上加息的概率大約爲三分之一。傑克遜霍爾講話可能直接改變這一概率，並重新影響短期利率和美債收益率定價。
美國銀行美國利率策略主管馬克·卡巴納（Mark Cabana）預計，沃什可能釋放一個更明確的鷹派信號。卡巴納在本週稍早發佈的客戶報告中表示：“簡而言之，我們預計沃什將釋放一個信號，即如果通脹未能繼續緩和，他已經準備好再次加息。”
但沃什本人此前並未明確決定這場講話究竟要談什麼。上個月被問及傑克遜霍爾講話的內容時，沃什表示：
“我現在把它看成一張白紙。我還沒有決定，這究竟會是一場討論大局的演講，還是爲9月至12月所有行動做鋪墊。”
他還表示，希望討論生產率、人口結構，以及全球經濟在各種衝擊之下發生了什麼。
卡巴納認爲，如果沃什最終只討論這些長期結構性問題，而沒有說明當前政策條件，市場可能將其解讀爲偏鴿派信號。在這種情況下，長期美債可能遭到拋售，30年期美債收益率可能升至5.5%甚至更高，比當前水平再上漲超過0.3個百分點。
市場真正想知道的是沃什如何作出決策
沃什上任後已經設立五個工作組，以他所謂“第一性原理”的方式重新審視美聯儲的主要職能，涉及通脹判斷、資產負債表、政策數據指標、生產力與就業以及央行溝通機制。
其中最受市場關注的是溝通方式。與近幾任美聯儲主席通過講話和政策信號逐步引導市場不同，沃什更傾向減少暗示，讓投資者自行解讀經濟數據。
這一做法最大的爭議在於，減少前瞻指引並不意味著市場不需要知道美聯儲如何作出決策。
市場現在希望沃什明確的，是所謂“反應函數”，即在什麼樣的通脹、就業、增長和金融條件下，美聯儲會選擇加息、降息或者維持利率不變。
蒂利表示，他希望沃什至少能夠解釋，他本人認爲通脹是如何形成的，以及貨幣政策通過哪些渠道、經過多長時間影響通脹。他說，
“這甚至不一定涉及反應函數，只需要解釋金融市場和貨幣政策最基本的運作機制，因爲其中存在很多不同渠道。”
RSM首席經濟學家約瑟夫·布魯蘇埃拉斯（Joseph Brusuelas）認爲，市場已經把這次傑克遜霍爾講話的重要性推到了一個美聯儲自己可能並不希望看到的位置。
他說：“我們即將迎來近年來最不同尋常的一次傑克遜霍爾貨幣政策研討會，這與沃什上任初期的一些非必要失誤有關。”
財政部擴大回購，讓沃什更加難以表態
美債收益率近期持續處於高位，也讓沃什的溝通變得更加複雜。沃什希望減少政策機構對市場的直接引導，財政部此時卻主動增加國債回購，介入市場流動性。
布魯蘇埃拉斯表示：“現在的情況非常特殊，財政部的行動削弱了沃什此前推動的方向。因此，美聯儲主席已經陷入進退兩難。”
人工智能也給沃什的通脹判斷增加了另一層複雜性。沃什長期看好AI提高生產率，並認爲這種技術進步最終可能幫助壓低通脹，但短期內，AI投資熱潮正在推高建築勞動力和計算機內存芯片等成本。
德意志銀行美國首席經濟學家馬修·盧澤蒂（Matthew Luzzetti）表示，短期來看，已有明確證據顯示AI是一股通脹力量；但如果未來幾年生產率因此提高，AI又可能逐漸轉變爲抑制通脹的力量。
這也解釋了爲什麼沃什可能希望在傑克遜霍爾討論生產率等長期問題。但對於市場而言，更迫切的問題仍然是：面對3.7%的通脹，美聯儲在什麼條件下會再次加息。布魯蘇埃拉斯表示：
“沃什已經無法繼續進行這種隱晦的表述了。他必須更加直接，也必須更清楚地說明自己究竟是什麼意思。”
