“美聯儲傳聲筒”：貝森特給沃什出了一道難題
美國財長貝森特正越來越頻繁地進入一個長期被視爲美聯儲政策邊界的領域。就在美聯儲主席沃什週五將在傑克遜霍爾全球央行年會上發表講話之際，素有“美聯儲傳聲筒”之稱的《華爾街日報》記者Nick Timiraos認爲，財政部與美聯儲之間的政策邊界，正在成爲市場無法迴避的問題。
爭議的核心，是貝森特近期主動壓低長期利率的做法，可能與美聯儲控制通脹的目標發生衝突。美聯儲負責通過利率管理通脹和就業，而財政部負責政府融資。如果財政部通過債務管理直接影響長期收益率，兩者可能同時作用於金融條件，卻朝著相反方向發力。
財政部直接瞄準長期利率
上週，貝森特突然宣佈，美國財政部將至少把長期國債回購規模提高一倍。此前長期美債收益率一度升至19年來高位，貝森特明確表示，希望藉此壓低收益率。
長期利率下降會降低企業融資、住房抵押貸款等借貸成本，相當於放鬆金融條件。但美聯儲目前正在討論，現有利率是否足以把通脹重新壓回目標。上個月，三名聯邦公開市場委員會官員甚至投票支持加息。
曾擔任過去三任美聯儲主席顧問的喬恩·福斯特（Jon Faust）認爲，如果財政部干預債券市場成功壓低長期利率和借貸成本，“肯定會推動FOMC中的大多數人進一步傾向於加息”。
他還表示，貝森特近期的言行給沃什製造了明顯壓力。“貝森特的言論和行動確實給沃什帶來了很大麻煩。”在傑克遜霍爾會議前採取這些行動，
“至少相當不體諒，甚至可以說是在打臉”。
財政部則否認正在擴大自身權力。財政部發言人表示，全球金融危機前，債務管理決策本就完全屬於財政部權限，貝森特現在只是重新行使這些權力，以長期最低成本爲聯邦政府融資。
國債回購的性質引發爭議
這次回購調整尤其受到關注，因爲它並不是在財政部常規季度債務管理會議上宣佈，而是在會議結束兩週後臨時推出。
美國財政部長期向市場承諾，債務管理政策應當“規律且可預測”。而當前回購機制始於2024年，最初主要用於改善老舊、流動性較差國債的交易狀況。
但上週宣佈擴大回購時，市場並沒有明顯出現流動性失靈。貝森特給出的理由主要指向收益率水平，他認爲當時的長期收益率並未反映美國經濟基本面。這使市場開始懷疑，財政部是否正把國債回購從流動性管理工具，轉變爲限制長期利率上漲的工具。
著名投資人德魯肯米勒、貝森特的導師，本週在《華爾街日報》撰文批評這一計劃，稱其爲“價格管理”，並認爲這是“一個遠比40億美元這個數字所顯示的更嚴重的錯誤”。
貝森特則強調，財政部回購國債不會干擾貨幣政策。如果資產負債表出現任何變化，財政部與美聯儲“將共同合作”。
貝森特介入的領域正在擴大
國債回購並不是貝森特第一次試圖壓低美國融資成本。本月早些時候，他曾推動美聯儲向外國央行提供更多美元，以配合美國幫助日本穩定日元，其中一個考慮是避免日本通過出售美國國債干預匯市，從而推高美債收益率。
特朗普政府今年還曾要求政府控制的房利美和房地美增加購買抵押貸款支持證券，希望藉此壓低住房抵押貸款利率。
與此同時，貝森特過去一年多次公開認爲，美聯儲對通脹風險過度擔憂，還關注過自今年3月以來一直空缺的亞特蘭大聯儲主席職位。這打破了歷任美國財政部長通常避免公開評論貨幣政策的慣例。
貝森特與沃什本人並不陌生。兩人進入政府前就已經相識，都曾與德魯肯米勒密切共事。目前兩人仍幾乎每週舉行早餐會，貝森特今年早些時候還稱沃什是美聯儲的“新警長”。
沃什面臨新的政策難題
貝森特的做法尤其觸及沃什對市場信號的理解。沃什一直主張，美聯儲應該減少對未來政策路徑的公開引導，讓市場價格更真實地反映投資者判斷。
上個月，他還把美債收益率上漲視爲市場自身正在收緊金融條件的證據。但如果財政部開始主動壓低長期收益率，那麼市場價格究竟反映投資者對經濟和美聯儲政策的判斷，還是財政部操作的結果，就會變得更難區分。
並非所有人都認爲這一問題已經構成風險。明尼阿波利斯聯儲主席尼爾·卡什卡利（Neel Kashkari）本週表示，不認爲近期債券市場波動增加了美聯儲的政策難度，並認爲美債市場目前“正在按照應有的方式運行”。
麻省理工學院教授、前歐洲央行官員Athanasios Orphanides也認爲，財政部有權自行管理政府債務，美聯儲需要做的只是把這些政策對經濟和金融條件造成的影響納入利率決策。
但Timiraos認爲，如果財政部越來越明確地以壓低長期收益率爲目標，美聯儲與財政部之間長期存在的制度邊界將承受更大壓力。
這種爭論在美國曆史上並不陌生。二戰期間，美聯儲曾承諾壓低國債收益率，以幫助政府降低戰爭融資成本。直到1951年，美聯儲與財政部達成協議，這一安排才結束，該協議後來被廣泛視爲現代美聯儲獨立性的制度起點。
沃什去年曾提出，美國可能需要一個“新版1951年協議”。如今，在通脹仍高於目標、美聯儲內部討論是否需要進一步加息之際，財政部卻開始更主動地尋找壓低長期利率的方法。對沃什而言，傑克遜霍爾需要面對的已經不僅是利率怎麼走，也包括一個更根本的問題：當財政部越來越深入債券市場，美聯儲如何維護自身的政策信號與獨立性。
