治標不治本！美日聯合干預“滿月”後，日元再度逼近160

週五，美元兌日元匯率再度逼近160關口。在約一個月前的美日協調幹預下，日元曾短暫從164左右的四十年來低點攀升至155.23。

這一提振效果最終未能轉化爲持久的上漲趨勢。市場參與者復盤指出，若非兩國官方緊急下場，在投機性空頭頭寸不斷積聚的重壓下，美元兌日元匯率原本極有可能暴漲至170。

儘管干預行動階段性地暫緩了日元的直線跌勢，但其在交叉盤中的漲幅正加速消退。近期，日元兌歐元和澳元等其他貨幣的匯率漲幅已經遭到大幅回吐。

State Street Investment Management高級固定收益策略師Masahiko Loo指出，此前的聯合干預僅解決了頭寸擁擠問題，並未觸及國際油價、美債收益率或美日利差等核心宏觀矛盾。

美日之間巨大的利差優勢，持續成爲拖累日元的核心力量。低成本借貸環境鼓勵投資者大舉借入日元，轉而投資海外高收益資產。

除此之外，中東衝突引發的國際油價高企，疊加市場對日本財政前景的持續擔憂，進一步加劇了日元面臨的下行壓力。Loo強調，日元下一階段的持續走強，將嚴重依賴日本央行政策正常化的推進以及對沖資金流行爲的改變。

央行政策博弈成爲焦點

應對日元持續疲軟的關鍵，正迅速向美日兩國央行的貨幣政策決議轉移。隔夜指數互換（OIS）市場定價顯示，日本央行在9月會議上加息的概率已升至約82%。市場更是完全消化了日本央行在10月份實施加息的預期。日本央行副行長冰見野良三在本週四的講話中，明確對下個月的加息選項保持開放態度。

Mizuho Bank高級策略師Masayuki Nakajima分析稱，由於市場已提前且充分地消化了9月加息預期，單次溫和的政策調整難以引發日元大幅反彈。

他強調，投資者需要確信日本央行後續的政策正常化路徑將比目前預期的更爲陡峭。大洋彼岸，美聯儲的政策走向同樣在牽動市場的敏感神經。

本週五，美聯儲主席沃什將在懷俄明州傑克遜霍爾全球央行年會上發表關鍵講話。投資者正密切捕捉美聯儲後續政策路徑及美元兌日元走勢的增量線索。

美聯儲最新公佈的會議紀要顯示，多位官員在上月傾向於直接加息。許多決策者明確暗示，若通脹未能如期降溫，進一步收緊政策將是必要之舉。

Markets Live策略師Mark Cranfield指出，沃什在週五的講話中試圖保持中立基調，這將是一項幾乎不可能完成的艱鉅任務。投資者對美國貨幣與財政政策日益擴大的分歧感到不安，其最直接的宣泄渠道可能就是拋售美元。

新一輪干預的潛在時機

面對依然沉重的貶值壓力，美日兩國官員正頻繁向市場發出干預警告。雙方均強調，一旦匯市出現極端波動，將堅決捍衛日元匯率。

日本財務大臣片山皋月此前透露，日本將靈活利用美聯儲的一項回購機制來獲取干預所需的美元。該機制允許日本以持有的美國國債作爲抵押借入美元，進而將這些資金用於在匯市中買入日元。

美國財政部長貝森特也積極呼籲美聯儲擴大該流動性計劃的規模。據經濟學家和市場參與者分析，貝森特出面協助東京托舉日元的核心動機，在於防止日元暴跌引發拋售潮，進而蔓延至美國國債市場。

Rabobank外匯策略主管Jane Foley表示，市場顯然不相信日本當前的經濟基本面足以支撐比現在更強的匯率水平。日本財務省固然希望不必再次消耗外匯儲備進行干預。

Foley預測指出：“話雖如此，若必須再次出手，官方干預的時機可能會與日本央行9月的加息窗口同步，市場將對這種潛在的‘組合拳’保持高度警惕。”

下週，日本將迎來密集的國債拍賣日程。Cranfield指出，這可能需要官方做出價格讓步並推高日本國債收益率，從而爲日元提供一定的邊際支撐。

Sony Financial Group高級分析師Kumiko Ishikawa總結認爲，聯合干預在壓低美元兌日元匯率方面確實有效，但其遏制日元拋售的長期效力存疑。

Ishikawa強調，只要市場堅信美聯儲的下一步行動仍是加息，即便美日利差出現適度收窄，美元對全球投資者而言依然極具吸引力。