日本債市鉅變或傳遍全球：海外債券最大買家恐退場

全球債市正在經歷一輪由通脹、加息預期和財政壓力共同推動的重新定價。

週二，日本10年期國債收益率自1996年以來首次突破3%這一關鍵心理關口；美國10年期國債收益率也觸及4.79%，刷新2025年1月以來最高水平；德國10年期國債收益率則升至2011年以來最高水平3.34%。

這輪拋售並非日本獨有。隨著中東局勢再度升級，布倫特原油價格一度突破91美元/桶，能源價格上漲重新點燃全球通脹擔憂，市場開始押注主要央行需要維持甚至進一步收緊貨幣政策。

與此同時，美國政府債務突破40萬億美元、日本政府計劃擴大財政支出，以及科技巨頭爲AI基礎設施融資而大量發行長期債券，都在增加債券市場的供給。在越來越多的政府和企業爭奪有限資金的情況下，投資者要求更高的收益率來持有長期債券。

State Street Investment Management資深固收策略師Masahiko Loo認爲，市場已經從擔憂經濟增長，轉向更加關注通脹和債券供給，“買方罷工”正在取代此前的恐慌性拋售。

日本債市的變化尤其具有象徵意義。對於日本10年期國債收益率而言，3%不僅是一個數字，更可能意味著投資者正在重新定義日本國債的定價方式。長期以來，日本國債一直是全球債券市場的重要基準，而超低利率環境也支撐了大量日元融資的套利交易。

日本央行加息預期是推動收益率上升的重要因素。市場已經基本押注日本央行本月加息，而近期日本央行官員的表態也越來越偏鷹派。

但更深層的壓力來自財政端。日本政府計劃擴大投資，而本已龐大的債務規模意味著利率越高，政府償債成本就越高。SBI Securities首席債券策略師Eiji Doke認爲，短中期債券收益率主要受到日本央行加息預期推動，而超長期債券則更多受到財政政策擔憂影響，10年期附近恰好同時承受兩方面壓力。

當然，3%也可能帶來一定技術性支撐。BNP Paribas Asset Management資深固收策略師Ryutaro Kimura指出，3%是明顯的心理關口，較高收益率可能吸引部分買盤，近期10年期日債拍賣的投標需求仍然較強，因此收益率短期內或在3%附近震盪。但如果這些需求被消化，收益率進一步上行的風險仍需警惕。

日本“買家”角色變化，可能傳導至全球

日本債市的意義並不侷限於日本本身。

日本長期以來擁有全球最大的儲蓄池之一，也是海外債券的重要買家。如果中國債券收益率持續上升，日本投資者持有本國資產的吸引力提高，就可能減少對美國、歐洲和澳大利亞債券的新增需求，甚至逐步將資金調回中國。

State Street的Loo認爲，真正值得關注的並不是大規模資金突然迴流，而是日本逐漸“不再成爲海外債券的邊際買家”。

這意味著，即使沒有出現大規模拋售，僅僅是日本新增海外債券需求減少，也可能推高全球債券的期限溢價。

澳大利亞10年期國債收益率週二出現5個月來最大單日漲幅，市場就已經開始擔心，日本本土收益率上升可能削弱日本投資者購買澳大利亞債券的意願。

OCBC投資策略董事總經理Vasu Menon也認爲，如果日本資金持續減少對海外債券的需求，美國和歐洲政府債券收益率可能面臨進一步上行壓力，並對全球財政和貨幣政策產生連鎖影響。

通脹、財政與供給正在形成閉環

當前全球債市面臨的核心問題，是幾個此前相對獨立的因素正在同時發生。

首先是能源價格。中東衝突升級推動油價上漲，而北半球進入冬季前燃料需求增加、庫存下降，都可能令能源價格對通脹的推動更加明顯。摩根大通資管亞太區首席市場策略師Tai Hui認爲，如果中東僵局持續到第四季度，能源價格可能進一步上漲，並使全球整體通脹重新承壓。

其次是央行政策。美聯儲主席沃什在傑克遜霍爾年會上釋放鷹派信號後，市場對9月加息的預期明顯升溫。Barrenjoey首席利率策略師Andrew Lilley甚至認爲，美聯儲9月加息可能只是新一輪加息週期的開始。

最後是財政與債券供給。美國政府債務突破40萬億美元，日本下一財年的預算申請可能創紀錄，同時科技巨頭爲AI基礎設施建設大規模發行債券，政府和企業正在共同增加對長期資金的需求。

HSBC首席亞洲經濟學家Fred Neumann指出，主要發達經濟體的長期融資成本正在同步上升，背後既有公共部門融資需求增加，也有私人部門融資需求增加。對於債務規模尤其龐大的日本而言，收益率上升帶來的償債壓力更爲突出。

Oxford Economics日本經濟主管Shigeto Nagai則認爲，把這輪收益率上漲簡單歸因於某一個國家或某一家央行並不準確。主要經濟體之間的長期利率正在相互影響，財政可持續性和通脹擔憂通過全球資本市場不斷傳導。