貝森特“救火”成果歸零，全球債券收益率集體飆升，政府借錢越來

8月19日，美國財政部長貝森特宣佈擴大美國國債回購計劃時，市場一度受到明顯提振。但這場“救火”的效果並未持續太久，全球債券拋售重新推高政府融資成本。

截至週二，30年期美債收益率已經升至5.27%，回到了貝森特宣佈相關措施前的水平。10年期美債收益率則比當時高出逾10個基點，在4.8%左右徘徊，創2025年1月以來最高水平。對美聯儲政策最敏感的兩年期美債收益率則上漲6個基點至4.40%，市場定價顯示，美聯儲本月加息的概率已經達到約70%。

美國銀行的美國利率策略主管馬克·卡巴納（Mark Cabana）表示，利率市場始終無法維持任何像樣的收益率下行。“投資者要求獲得更高的補償，才願意把期限拉得那麼長。”

一次回購，難敵高利率新環境

貝森特此次擴大回購計劃的效果並非完全消失。多項市場指標顯示，如果沒有財政部介入，美國長期借貸成本可能已經更高。

自相關措施宣佈以來，美債表現優於同期限掉期；與此同時，長端收益率的漲幅也小於短端。問題在於，財政部的回購計劃直到9月9日才正式啓動，其最終購買規模仍無法確定。

財政部僅表示將“至少將操作規模翻倍”，但沒有公佈具體金額。因此，市場仍在等待這項工具究竟能夠爲長期美債提供多大支撐。

彭博宏觀策略師布倫丹·費根（Brendan Fagan）認爲，回購本身無法替代壓低收益率所需要的結構性改變。他指出，發達市場正在進入實際利率更高的新環境，背後包括名義增長增強、中性利率上升、大規模AI投資和生產率提高，以及私人部門發行量增加並與美債爭奪資金。

貝森特本人對收益率重新上漲並不擔憂。他此前曾表示，財政部的措施是爲了讓一個已經偏離基本面的市場重新回到正常狀態。

“我覺得沒問題，”貝森特本週接受CNBC採訪時說，“市場就是市場。”

但收益率重新攀升，仍然暴露出貝森特面臨的政策難題。他此前曾表示，財政部擁有一個“大型工具箱”，可以用來壓低收益率，而降低長期利率、進而降低抵押貸款和其他借貸成本，一直是特朗普政府自去年初以來的目標。

問題在於，政府大規模支出、減稅、關稅以及對伊戰爭，都在產生與這一目標相反的影響。

Pantera Capital Management的創始人兼管理合夥人丹·莫爾黑德（Dan Morehead）直言：“虛張聲勢要奏效，前提是牌桌上沒人知道你在虛張聲勢。”他告訴彭博電視臺：“我覺得這反而弄巧成拙了。”

全球債市同時承壓

美國債市的壓力並非孤立現象。日本、歐洲以及澳大利亞等主要債券市場的長期收益率近期均出現明顯上漲，全球主權債券正在經歷一輪同步重新定價。

週二，日本10年期國債收益率自1996年以來首次觸及3%。英國30年期國債收益率升至1998年以來最高水平，德國30年期國債收益率達到2011年以來最高；澳大利亞國債收益率也創下2016年有數據以來的新高。

彭博全球主權債券指數收益率則升至近20年來最高水平。對於全球經濟而言，這意味著從購房者、信用卡持有人到近年來大舉借債的政府，都需要面對更高的融資成本。

持續數週的債市拋售，在本週再次受到波斯灣戰事重燃的刺激。油價上漲會向實體經濟傳導通脹壓力，債券投資者因此要求更高收益率，以補償未來購買力下降的風險。

高負債國家受到的衝擊尤其明顯。收益率越高，既有債務再融資成本越高，而更高的利息支出又可能迫使政府進一步借債，投資者擔心這種機制最終形成債務螺旋。

與此同時，美國科技企業爲了人工智能投資熱潮大量發行債券，也在與政府爭奪資金。投資者認爲，這進一步增加了美債收益率的上行壓力。

即便各國財長本週齊聚北卡羅來納州阿什維爾參加G20會議，並作爲貝森特的客人試圖安撫市場，全球債券收益率仍在繼續上行。

油價與央行政策形成新的壓力鏈

全球油價過去一個月上漲約13%，布倫特原油重新站上每桶94美元。與此同時，海外天然氣價格也升至多年高位，歐洲和亞洲買家正在爭搶供應趨緊的液化天然氣船貨。

法國巴黎銀行資產管理公司的策略師克里斯托弗·伊戈（Christopher Iggo）認爲，中東局勢尚未解決，油價又在緩慢回升，因此通脹持續高於央行目標的風險依然存在。“因此，央行可能不得不加息。”

投資者已經明顯提高了對美聯儲本月加息的押注，同時預計其他主要央行也可能跟進。市場定價顯示，歐洲央行、日本央行以及澳大利亞和新西蘭聯儲都可能在未來數週加息。

美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）上週五的講話也進一步強化了這種預期。他釋放的信息顯示，美聯儲官員並不認爲抗擊通脹的任務已經結束。

日本的情況尤其值得關注。日本10年期國債收益率今年以來已經從1月份約2%的水平升至3%，日本債市正經歷近年來最猛烈的拋售之一。

經歷數十年的通縮之後，日本通脹率如今重新上升，而日本央行緩慢推進加息，也令日元承受貶值壓力。投資者目前預計，日本央行將加快緊縮步伐。

貝森特週一在CNBC上表示：“我相信日本政府和日本央行會採取行動，推動日元走強。”

市場目前預計，日本央行利率到年底將達到約1.4%。三個月前，投資者還預計日本央行全年都會將關鍵利率維持在1%不變。

隨著首相高市早苗增加政府支出，日本融資成本上升也正在進一步增加債務再融資壓力。

儘管如此，目前的債券拋售仍然相對有序，並沒有演變成貨幣、股票及其他資產類別的全面拋售。

多倫多Wellington-Altus Private Wealth投資組合經理本·基澤姆丘克（Ben Kizemchuk）認爲，日本收益率正在與美國和歐洲進一步趨同。“這更像是一場全球主權債務的重新定價，”他說，“市場開始對全球經濟趨同的世界進行定價。”

收益率持續走高，也開始改變部分投資者對資產配置的判斷。Lombard Odier Investment Managers投資組合經理弗洛裏安·耶爾波（Florian Ielpo）正在重新考慮此前偏重股票、而非債券的策略。

隨著債券收益率上升，固定收益資產提供的穩定回報相較於風險更高的股票開始變得更具吸引力。耶爾波目前仍然偏好股票，但他的投資判斷已經開始發生變化。