G20吵翻天，債市已給多國政府打了“不及格”
北卡羅來納州阿什維爾的藍嶺山脈見證了一場爭吵不斷的G20財長會議。美國財政部長貝森特抵達這裏時，剛經歷與加拿大貿易談判破裂、匯率和債市干預行動，以及特朗普再次向伊朗發出經濟威脅。
兩天之後，G20財長和央行行長會議在全球債券拋售、關稅爭端、公開口角以及“全家福”合影爭議中結束。會議閉幕當天，基準10年期美債收益率升至4.795%，創特朗普第二任期以來最高水平。
貝森特在當地時間週二晚間的新聞發佈會上仍稱會議富有成效，討論涉及貿易失衡、人工智能和主權債務等問題。
但債券市場給出的反饋並不樂觀。全球經濟官員試圖討論如何讓經濟增長跑贏債務之際，投資者卻在持續拋售政府債券，直接把政府融資成本推向更高水平。
“全世界都債臺高築，”貝森特週一表示，“要擺脫困境，唯一的辦法就是靠增長來走出困境。”
峯會結束後，他進一步表示：“隨著美國再次引領這一論壇，滿足於低增長的日子已經結束。本週我們在這裏進行的討論讓我確信，我們的許多夥伴現在已準備好加入我們。”
G20爭吵不斷，債市同步惡化
此次會議從一開始就缺少傳統G20峯會所強調的合作氛圍。
貝森特在會議開場階段就嘲諷加拿大軍力，加拿大方面則對特朗普更名安大略湖的舉動感到憤怒，並進一步尋求與其他國家加強貿易關係。
法國財政部長羅蘭·萊斯庫爾（Roland Lescure）對此表示：“我認爲，在這個充滿緊張的世界裏，現在可能不是增加緊張的時候，尤其是在兩個歷史性的合作伙伴之間。”
歐洲方面的另一項不滿來自俄羅斯財政部長安東·西盧安諾夫（Anton Siluanov）的參會。自2022年俄烏衝突升級以來，俄羅斯財長一直未獲邀請參加相關會議。
美國試圖組織傳統的G20“全家福”時，歐洲代表甚至表示，如果俄羅斯財長出現在照片中，他們將拒絕參加。據知情人士透露，部分部長表示，如果俄方官員參與合影，他們只會派副手出席。
德國財政部長拉爾斯·克林貝爾（Lars Klingbeil）表示：“歐洲人的聯合立場——對此我也非常感激——最終使得這張全家福在沒有俄羅斯財長、沒有俄羅斯代表團的情況下完成。”
貝森特則爲俄羅斯方面參會辯護：“我知道一些歐洲人對此不太高興，但我認爲保持接觸非常重要。”
加拿大方面同樣沒有緩和氣氛。貝森特稱，美國這個鄰國不可能與“一個體量是自己13倍的國家”進行對等貿易戰，並開玩笑說加拿大可能派出遊樂園使用過的小型潛艇攻擊美國。
美國國防部長赫格塞斯隨後在社交媒體上發佈加拿大某軍校訓練中心兩名年輕女性的照片，被解讀爲嘲笑她們的體重和性別。
加拿大總理卡尼週二在渥太華表示：“等到美國人不做表情包、不挖苦人、不試圖逞強，開始認真進行這些討論的時候，我們才能進行討論。但你看，這毫無建設性。”
加拿大財政部長週二會見貝森特，並在會前表示：“我要傳達的信息當然是——我們會爲我們的工人挺身而出。”
財政部未回應多次置評請求。
伊朗與貿易爭端之外，還有40萬億美元債務
美國與伊朗的對峙同樣成爲峯會陰影。貝森特週二猛烈抨擊伊朗，將其比作一條被斬首後仍在扭動的垂死之蛇。
伊朗衝突已經加劇能源通脹，並令本就緊張的債券市場承受更大壓力。貝森特的表態也顯示，美國願意承受更多經濟代價來打壓德黑蘭。
這次G20會議原本被視爲今年12月特朗普在佛羅里達州多拉爾度假村主持領導人峯會的實質性前奏。傳統上，各國財長和央行行長會藉此尋求對共同經濟問題形成共識。
但此次會議甚至沒有形成正式的G20共識聲明。
美國財政部聲明稱：“具體而言，那些存在過度且持續外部盈餘的國家，應消除制約國內消費、導致過度依賴出口驅動增長的政策扭曲。”
《華爾街日報》未獨立覈實所有與會國是否都同意這份聲明。
貝森特此次希望向其他國家推銷的核心邏輯，是通過經濟增長解決債務問題。美國政府債務目前已經達到40萬億美元。
但美國自身也沒有擺脫財政壓力。美國政府仍在運行鉅額預算赤字，汽油價格高企，7月勞動力市場減少2.3萬個就業崗位，通脹依舊高於美聯儲目標。
貝森特在會議期間形容自己有時像急診室醫生：“經濟就是病人，而美國人民被拜登的大卡車從身上碾了過去。”他表示：“我們已經穩住了病人，現在進入了康復階段。”
然而，債券市場並沒有完全接受這種樂觀敘事。
全球債市正在重新定價
美國國債並不是這輪拋售的唯一目標。日本10年期國債收益率週二自1996年以來首次觸及3%，英國30年期國債收益率升至1998年以來最高，德國和法國國債收益率也達到十多年來最高水平。
全球債市面臨的壓力具有共同特徵：政府債務高企、通脹頑固、能源價格上漲，以及從貿易戰到實際戰爭不斷擴大的地緣政治風險。
美國還面臨一個特殊問題。它擁有全球最大的債券市場、最具影響力的央行和儲備貨幣，同時又是伊朗戰爭的參與方，因此全球投資者自然會期待美國在這種環境下發揮領導作用。
但貝森特所提出的“靠增長擺脫債務”面臨現實約束。過去12個月，美國GDP增長2.1%，與拜登政府任內最後一年持平；本財年聯邦赤字可能超過GDP的6%，同樣與拜登最後一個完整財年持平甚至更高。
人工智能投資也不足以單獨解決財政問題。經濟學家Doug Elmendorf、Karen Dynan和Louise Sheiner近期研究了AI將年生產率增長持續提高0.5至1個百分點的不同情景。
研究顯示，在所有這些情景下，美國債務佔GDP的比例仍將繼續上升，只是速度會低於當前水平。
更大的問題在於，更快的經濟增長本身也可能推高利率，從而增加政府利息支出。AI前景帶來的樂觀情緒已經刺激大量AI相關借貸需求，這也可能進一步推高資金成本。
華爾街不少人士曾認可貝森特早期提出的將GDP赤字控制在3%的目標，但特朗普和國會並未採納這一方案。
因此，貝森特目前更多隻能採取針對市場表現的措施，包括意外擴大國債回購計劃，以及支持日元的匯率干預。貝森特本週表示，擴大回購主要是爲了影響收益率變化的速度，而不是最終水平；在會見日本央行行長植田和男時，他也再次表達了對日元走強的支持。
與此同時，伊朗戰爭推高油價，加拿大貿易爭端繼續製造不確定性，政府政策本身也沒有明顯緩解通脹壓力。
就在美國恢復轟炸伊朗、油價上漲之際，貝森特預測霍爾木茲海峽兩年後將成爲“毫無價值的水域”。對於加拿大貿易戰，他則公開嘲諷加拿大甚至不夠格發動這樣一場戰爭。
債券市場因此正在自行評估各國政府的財政和經濟政策。
貝森特與沃什一同出席G20會議，而沃什正面臨是否最早在本月加息的艱難抉擇。特朗普要求降息，但沃什已經暗示美聯儲可能需要採取行動，這同樣成爲推高債券收益率的因素之一。
高盛負責人所羅門和摩根大通負責人戴蒙週一參加了與各國財長的圓桌會議。知情人士稱，特朗普政府曾私下要求兩位高管在會上討論美國經濟狀況。
戴蒙通過G20發表聲明稱：“這是G20歷史上第一次，財政部給了私營部門一席之地。當放貸者、僱傭者、投資者和建設者在政策制定中擁有發言權時，好的政策會變得更好。”
所羅門接受CNBC採訪時則表示，他對經濟的展望“相當積極”，認爲“經濟表現良好”，但同時指出中東衝突和貿易戰構成不利因素。
一些參加峯會並會見貝森特的企業高管還透露，貝森特私下仍認爲美國經濟強勁。但這些人士表示，在伊朗政策以及如何應對疲軟市場方面，貝森特在會議期間幾乎沒有提供新的細節或結論。
這也解釋了爲什麼債券市場沒有因爲G20會議而得到明顯安撫。
巴克萊的拉賈迪亞克沙（Ajay Rajadhyaksha）認爲，今年美債收益率上漲的一個關鍵原因，是投資者越來越相信未來短期利率會長期處於較高水平。如果這種環境持續，美聯儲目前3.6%的利率水平可能並不算高，而是新的常態。
政府債務本身也在增加收益率的上行壓力。國會預算辦公室（CBO）估計，聯邦債務佔GDP的比例每上升1個百分點，債券收益率就會上升0.02個百分點。
美國債務佔GDP的比例已經從2006年的35%升至目前的100%左右。按照上述估算，這一變化理論上應推動債券收益率上升約1.3個百分點。但實際收益率目前並沒有比2006年更高。拉賈迪亞克沙此前指出：“市場尚未要求有意義的財政風險溢價。”他同時認爲，這種情況最終可能發生。
如果全球政府仍然無法回應債券市場正在反映的高債務、高通脹和高利率問題，那麼未來的G20峯會恐怕很難再像今年這樣輕易忽視債券市場發出的信號。
